三峰環(huán)境研究報告：存量運營穩(wěn)業(yè)安邦，增量設備跨洋拓疆.pdf

三峰環(huán)境研究報告：存量運營穩(wěn)業(yè)安邦，增量設備跨洋拓疆。三峰環(huán)境已經(jīng)成為垃圾焚燒發(fā)電重資產(chǎn)運營與核心設備研發(fā)制造并行的全產(chǎn)業(yè) 鏈公司。

技術優(yōu)勢明顯。早在2000年公司便引進德國馬丁SITY2000傾斜機械爐排爐并進 行改良，具備燃燒效率高、投資與運行成本費用低、技術成熟運行穩(wěn)定等優(yōu)勢， 從而在國內市場焚燒爐設備占有率穩(wěn)居第一。此外，公司持續(xù)參與焚燒爐行業(yè)規(guī) 范編制，并建設有全球最大的垃圾焚燒爐總裝基地（60臺/套），智能焚燒技術 推廣覆蓋中。2021年后，公司研發(fā)投入加大，專利產(chǎn)出快速增加。

已形成4萬噸/日的垃圾焚燒運營規(guī)模。2023年公司項目運營業(yè)務收入占比首次 超過60%，毛利率穩(wěn)定在40%的較高水平（剔除國補后），得益于平均噸垃圾上 網(wǎng)電量超過340度/噸（高出行業(yè)平均水平30度/噸）。隨著高毛利的項目運營占 比增長，盈利能力逐步提升。經(jīng)營性現(xiàn)金流增長與資本開支下行疊加，使得 2022年后自由現(xiàn)金流轉正并持續(xù)修復好轉，股息率擁有較大提升空間。

核心設備出海有望成為新的增長點。2023、24H1公司設備銷售收入同比翻番， 出海貢獻主要增量，2023年簽署供貨合同海外占比達60%。目的地主要集中在 東南亞、南亞地區(qū)，焚燒爐核心技術及設備在泰國、印度、越南等地區(qū)具有較高 的市場占有率。根據(jù)不完全統(tǒng)計，公司設備出海服務的運營項目合計處理規(guī)模超 過2.4萬噸/日，海外設備銷售價格顯著高于國內，我們測算公司在東南亞市場設 備銷售累計或有25-50億元的未來業(yè)務收入空間。