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香飄飄研究報告：杯飲天地新，香飄知行路。穩居沖泡奶茶龍頭，謀突破構建雙輪驅動，協同性的發揮決定空間。 公司為中國杯裝奶茶領域開拓者，連續 12 年杯裝沖泡奶茶市場份額第 一，市占率 60%+。為彌補傳統沖泡業務的季節性缺陷，公司于 2017 年推出“Meco”牛乳茶及“蘭芳園”絲襪奶茶進入即飲賽道，2018 年 推出“Meco”果汁茶，正式提出“沖泡+即飲”雙輪驅動戰略。2023 年公司實現營收 36.3 億元，同比+16%，沖泡/即飲收入 26.9/9 億元。

杯裝奶茶品類開創者，通過產品升級、渠道下沉打開量價空間。受現 制茶飲外賣普及以及疫情沖擊，近年來公司沖泡業務收入增速放緩， 當前沖泡板塊運作思路因時而進：1 則順應健康化趨勢推出“如鮮”系 列，力爭打造沖泡業務中的第二增長曲線；2 則挖掘、滲透縣鄉鎮級市 場，加強渠道精耕。我們認為，公司作為沖泡奶茶領導者已具有一定 品牌認知，伴隨健康化&輕負擔新品推出、渠道開拓與下沉持續推 進、創新性品牌營銷動作落地，未來沖泡有望實現穩定增長。

Meco 果茶精準捕捉消費機遇，初步驗證公司爆品打造實力。近年來即 飲消費需求呈現多元化、差異化趨勢，“果汁+茶”果茶新品類“嶄露 頭角”應時而生。2）公司層面：基于市場洞察于 2018 年率先推出 Meco 占領即飲果汁茶細分品類，配合高渠道利潤加強推力，重點布局 校園渠道，選取當紅代言人、線上 KOL 意見領袖推廣，迅速占領年輕 消費群體心智。2019年收入體量達 8.7億元，后因外部環境及公司運作 思路尚未完全理清，收入回落但仍有規模沉淀。我們認為 Meco 果茶在 產品品質/包裝、年輕化營銷、校園渠道推廣等多方面均有經驗積累， 為即飲業務長期發展提供借鑒。

凍檸茶等新品進一步豐富即飲產品矩陣，助力渠道開拓，即飲品類之 間的協同性是即飲能走多遠的關鍵。公司確立以即飲打造第二增長曲 線，23 年組建獨立即飲銷售團隊，獨立運作凍檸茶、與全品團隊協同 運作 Meco 果茶，通過樣板市場打造，逐步探索可復制成功模式并總結 優化，進而向全國范圍鋪開。當前即飲戰略方向已理順，Meco 如鮮果 茶定位茶飲店之外第二選擇，蘭芳園凍檸茶定位冰爽健康飲料，品質 已得到消費者認可，通過精細化運營（如冰柜投放、貨架生動化陳 列、高頻次終端拜訪等）加強校園、CVS 等原點渠道精耕，同時亦籌 劃借助渠道多元化拓展（如餐飲、特渠等渠道打磨），有序推動產品放 量。當前即飲業務產能利用率處低位（即飲 28%VS 沖泡 70%），規模 效應尚待體現，2023 年即飲業務達 9 億元，預計 2026 年突破 18 億元 可實現盈虧平衡。

首次引入外部職業經理人，助推管理水平提升。2023 年末公司向職業 經理人體系邁出重大一步，聘任楊冬云為新任總經理。楊總曾在知名 快消公司擔任高管，曾一手將白象大骨面打造成超級爆款，對消費品 的發展趨勢和企業的經營管理有深刻的理解，與公司有較高契合度， 其加入有望進一步提升公司在組織管理方面能力。