華秦科技研究報告：中高溫隱身龍頭企業，布局航發全產業鏈.pdf

華秦科技研究報告：中高溫隱身龍頭企業，布局航發全產業鏈。總部隱身材料業績保持高速增長，子公司開拓全新業務場景。公司在特種功能材料領域深耕多年，隨著隱身材料逐步實現批產，2018-2023 年 營收由 0.5 億元增長至 9.2 億元， 期間 CAGR 達 80%；歸母凈利潤由 0.1 億元增 長至 3.4 億元，期間 CAGR 達 102%，具體來看，2023 年公司以隱身材料為主的 特種功能材料（華秦總部）營收為 8.9 億元，占比 97%；聲學材料（南京華秦） 營收為 1820 萬元，占比 2%；航空航天零部件加工（沈陽華秦）為 1102 萬元， 占比 1%。中短期看，公司業績有望隨下游發動機放量保持高速增長，中長期 看，公司積極布局多個全新領域，成長天花板大幅打開。

隱身材料：前裝+后裝需求旺盛，細分賽道技術壁壘深厚。下游需求：隱身技術能夠提高武器裝備的作戰效果及生存能力，因此下游可廣泛 應用于飛機、艦船、導彈等各式武器裝備。其中，隱身戰機作為“十四五”提出 的跨越式武器裝備，將帶動隱身材料市場空間的持續擴張。市場空間：根據測 算，前裝市場 2028 年市場規模可達 41 億元，2020-2028 年 CAGR 可達 39%，同 時由于隱身材料的耗材屬性，后裝市場規模預計 2030 年可達 15.7 億元，2023- 2030 年 CAGR 可達 44%。單機價值量方面：我國隱身技術相比歐美部分國家起 步較晚，且隱身技術具有明顯的木桶效應和邊際收益遞減效應，公司積極拓展隱 身結構件的研發布局，單機價值量有望快速提升。競爭格局方面：隱身材料行業 具有壁壘高、集中度高、定制化需求等特點，公司主要聚焦中高溫隱身賽道，與 競爭對手技術差異明顯，具有一定壟斷優勢，盈利能力有望維持穩定。

新業務：聲學材料+航發零部件+陶瓷基復材，中長期成長空間逐步打開。公司通過隱身材料與發動機主機廠保持密切合作，借助渠道優勢，努力打造成為 航發全產業鏈的核心供應商，根據測算 2026 年我國軍用發動機市場規模可達 667 億元，2023-2026 年 CAGR 可達 15%。短期看，隱身材料競爭格局穩定，隨下游 型號批產不斷放量。中期看，發動機零部件加工訂單飽滿，競爭格局穩定；聲學 隱身材料應用場景廣泛，軍民雙輪驅動。長期看，陶瓷基復材未來有望廣泛替代 傳統高溫合金，子公司瑞華晟新材技術全國領先，或將打造第二個“華秦科 技”。