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聯(lián)邦制藥研究報告：青霉素類抗生素龍頭，胰島素GLP~1、動保賦能第二增長曲線。當前抗生素上游景氣度高位運行，公司作為龍頭，主業(yè)受益表 現(xiàn)良好；同時，以胰島素為錨公司十余年來深耕內(nèi)分泌領(lǐng)域，GLP-1梯隊完善， 自研創(chuàng)新三靶UBT251進展領(lǐng)先且擁有全球權(quán)益，值得重點關(guān)注；動保三大基 地投產(chǎn)在即有望釋放產(chǎn)能壓力，從畜類到寵物，動保業(yè)務(wù)有望成為中短期第二 增長動能。另一方面，公司于2023年推出股權(quán)激勵計劃，共計授予1209.69 萬股股份，占總股本0.67%，有望進一步提升集團凝聚力。

抗生素上游龍頭，中間體+原料藥+制劑一體化垂直布局靈活度高。公司擁有 世界最大的青霉素中間體6-APA原料藥生產(chǎn)基地（（2019年），為抗生素上游 龍頭。其中6-APA由發(fā)酵工藝生產(chǎn)，環(huán)保壁壘高，競爭格局相對穩(wěn)定，公司市 占率近半。截至目前，抗生素中間體/原料藥價格仍維持高位，受益于本輪行 情，公司2024H1中間體營收上漲25.4%至13.14億元，原料藥營收上漲1.2% 至34.64億元。往后看，公司將拓展更高附加值的無菌原料藥領(lǐng)域及深化垂直 一體化產(chǎn)業(yè)布局，高欄港無菌原料藥項目總投資12億元，主產(chǎn)無菌β-內(nèi)酰胺 酶抑制劑/無菌頭孢原料藥，預(yù)計于2025年投產(chǎn)。制劑方面，“三仙”市場認 可度較高，一體化布局亦更具備成本優(yōu)勢。存量核心制劑僅倍能安集采風(fēng)險尚 未落地，憑借垂直一體化優(yōu)勢+品牌認可度有望對沖集采壓力。

深耕以降糖減重為主的內(nèi)分泌領(lǐng)域，GLP-1管線梯隊建設(shè)完善，創(chuàng)新三靶研 發(fā)進展領(lǐng)先。十余年全面布局二代/三代+速效/基礎(chǔ)/預(yù)混胰島素，此次國采續(xù) 標中，全線產(chǎn)品A類中選，除門冬外價格降幅有限，采購基礎(chǔ)量同比增長 52.5%。以內(nèi)分泌/代謝為主，公司在研管線（（用））44項，其中GLP-1管線 布局全面：利拉、司美亦已在研發(fā)后期；UBT251（GLP-1/GIP/GCG）為國內(nèi) 首家、全球第二家化學(xué)合成法制備三靶產(chǎn)品，國內(nèi)已開展Ib期臨床，美國已 獲FDA批準；口服GLP-1小分子、二代胃腸道激素等在pre-IND階段。

獸用化學(xué)制劑頭部企業(yè)，從經(jīng)濟動物到寵物，產(chǎn)能釋放在即，動保有望成為第 二增長曲線。動保業(yè)務(wù)近年來漲勢迅猛，2020-2023年CAGR高達75%。核 心產(chǎn)品主要是獸）抗生素制劑，為公司主業(yè)的優(yōu)勢延伸。今年底至明年三大動 保新基地釋放在即，有望緩解供給瓶頸，合計產(chǎn)值達50億以上。現(xiàn)階段經(jīng)濟 動物仍是基本盤，而寵物藥是重點發(fā)力的板塊，營收高速增長，于2024H1首 次趕超水產(chǎn)藥，疊加目前40余款寵物藥在研（含5款1類新獸藥），寵物藥 后續(xù)有望接力驅(qū)動高速增長。