聯(lián)邦制藥研究報(bào)告：抗生素龍頭躋身創(chuàng)新，GLP_1三靶攜手MNC引領(lǐng)增長.pdf

聯(lián)邦制藥研究報(bào)告：抗生素龍頭躋身創(chuàng)新，GLP_1三靶攜手MNC引領(lǐng)增長。聯(lián)邦制藥作為中國領(lǐng)先的全產(chǎn)業(yè)鏈制藥集團(tuán)，目前正以創(chuàng)新管線為增長引擎，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢賦能下，加速向代謝疾病創(chuàng)新藥企轉(zhuǎn)型。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，作為青霉素中間體、原料藥龍頭，聯(lián)邦垂直一體化布局打通產(chǎn)業(yè)鏈，依托成熟的發(fā)酵工藝和規(guī)模優(yōu)勢，持續(xù)鞏固成本競爭力。動(dòng)保、胰島素制劑業(yè)務(wù)穩(wěn)健成長，為業(yè)績增長注入持續(xù)動(dòng)能。創(chuàng)新業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn) UBT251（GLP-1/GIP/GCG 三靶點(diǎn)激動(dòng)劑）重磅授權(quán)，彰顯研發(fā)實(shí)力。

創(chuàng)新藥產(chǎn)品持續(xù)豐富，預(yù)計(jì)梯隊(duì)收獲，降糖、減重市場需求火熱，打開增量空間。重點(diǎn)布局糖尿病、肥胖癥、慢性腎病、自免等疾病領(lǐng)域，多管線密集布局，有望陸續(xù)迎來收獲。重磅產(chǎn)品 UBT251 數(shù)據(jù)驚艷，成功授權(quán)諾和諾德，已獲得首付款2億美元，隨著管線推進(jìn)有望獲得最高 18 億美元里程碑付款。根據(jù)中國超重/肥胖患者1b期臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)，連續(xù) 12 周 6mg 劑量組可減重 15.1%，UBT251 有望在減肥藥療效上擊敗 Retatrutide，目前已啟動(dòng)國內(nèi)超重/肥胖的Ⅱ期臨床實(shí)驗(yàn)，采取“中美雙報(bào)模式”預(yù)計(jì) 2028 年獲批上市。同步布局 GLP-1 領(lǐng)域仿制藥，利拉魯肽注射劑已于2025年3月獲批上市，司美格魯肽注射液預(yù)計(jì) 2026 年獲批。特應(yīng)性皮炎（AtopicDermatitis）適應(yīng)癥 1 類新藥 TULO1101 軟膏在患者中療效顯著，安全性良好，目前已進(jìn)入臨床2期，眼科領(lǐng)域 TUL12101 新興小分子 RASP（中國首家、全球第二家）抑制劑已于24年 10 月完成Ⅱa 期臨床試驗(yàn)首例患者入組，創(chuàng)新管線有望階梯式打開成長空間。

動(dòng)保+胰島素雙輪發(fā)力穩(wěn)健增長，人用抗生素制劑集采風(fēng)險(xiǎn)逐步出清，抗生素原料藥基本盤業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固。大規(guī)模產(chǎn)能建設(shè)逐步步入收獲，動(dòng)保業(yè)務(wù)成長可期，直接受益于母公司的原料藥供應(yīng)成本優(yōu)勢顯著，開拓高附加值寵物醫(yī)療、食品市場，有望形成“藥品+食品”雙輪驅(qū)動(dòng)，遠(yuǎn)期市場空間進(jìn)一步擴(kuò)大。胰島素增量新品值得期待，成熟制劑集采影響逐步減弱。目前公司形成二代+三代+GLP-1 協(xié)同的完整代謝疾病治療產(chǎn)品線，有望在集采放量、三代升級、海外拓展、GLP-1 協(xié)同四大驅(qū)動(dòng)下，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。人用抗生素制劑業(yè)務(wù)在集采降價(jià)和市場需求放緩的雙重影響收入有所波動(dòng)，目前抗生素大品種集采風(fēng)險(xiǎn)已逐步釋放，維穩(wěn)預(yù)期更加確定。抗生素中間體、原料藥全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢顯著。作為中國最大的 6-APA 生產(chǎn)商，年產(chǎn)能超萬噸，國內(nèi)市場占有率達(dá)到 50%，綜合產(chǎn)能利用率長期維持 90%以上，規(guī)模優(yōu)勢顯著。采用"青霉素工業(yè)鹽→6-APA→原料藥→制劑"的垂直一體化模式，進(jìn)一步優(yōu)化成本的同時(shí)可實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈靈活調(diào)整布局產(chǎn)能，具備良好風(fēng)險(xiǎn)承接力。政策端限制下，6-APA短期內(nèi)基本無大規(guī)模國產(chǎn)產(chǎn)能進(jìn)入的可能。外部環(huán)境方面，印度在基礎(chǔ)工業(yè)與中國尚有較大差距，相關(guān)企業(yè)不具備成本及技術(shù)優(yōu)勢，基本盤業(yè)務(wù)穩(wěn)固。