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聯(lián)邦制藥研究報告：抗生素胰島素翹楚，角逐GLP~1賽道。聯(lián)邦制藥：抗生素先鋒+胰島素龍頭，深耕全面及差異化GLP-1管線。聯(lián)邦制藥為中國領先全產(chǎn)業(yè)鏈布局抗生素醫(yī)藥公司，垂直整合中間體（抗生 素類）、原料藥（抗生素類）、制劑（人用抗生素類、胰島素類、動保）幾大 業(yè)務板塊，此外公司積極布局GLP-1仿制藥/創(chuàng)新藥管線（其司美類似物處 國產(chǎn)第一梯隊，三靶GLP-1有望今年I期數(shù)據(jù)讀出）。

GLP-1管線全國進展領先，三靶產(chǎn)品I期在研看好BD潛力

聯(lián)邦制藥目前最大亮點為其差異化構(gòu)筑的全國領先的GLP-1平臺：1）仿制品種 方面，公司利拉魯肽及德谷胰島素已申報生產(chǎn)，預計2024/2025年分別上 市，司美格魯肽糖尿病III期收尾，減重III期準備中，預計2025年國內(nèi)第 一梯隊上市，德谷利拉目前I期預計2027年上市；2）創(chuàng)新重磅品種為 UBT251（GLP-1/GCG/GIP三靶，已獲FDA臨床批準，中國糖尿病/減重 /NASH I期臨床進行中），國內(nèi)首家以化學合成多肽法制備獲批，看好年內(nèi)I 期數(shù)據(jù)讀出，2029-2030年上市，或憑借最快進度獲得潛在BD可能性。此 外公司還布局二代腸胃道激素、口服、雙靶降脂等其他新藥品種。

原料藥/中間體：高壁壘抗生素上游頭部企業(yè)，銷售網(wǎng)絡及客戶遍布全球

主業(yè)方面，聯(lián)邦布局壁壘較高的特色抗生素原料藥/中間體（2023年分別占 公司對外銷售總額46.5%和16.9%），我們看好兩板塊24-26年貢獻穩(wěn)健增 速，考慮：1）抗生素上游發(fā)酵工藝壁壘高，競爭格局穩(wěn)定，公司多產(chǎn)品產(chǎn) 能口徑市占率名列前茅（如6-APA產(chǎn)能國產(chǎn)第一）；2）公司垂直一體化布 局靈活應對潛在市場變化（如加大6-APA自用、2H24擴大酶法氨芐西林的 產(chǎn)能等）；3）公司銷售網(wǎng)絡成熟，覆蓋全球79個國家服務超600客戶。

制劑品種：胰島素續(xù)約后或放量可觀，動保加大投入優(yōu)化寵物制劑占比

胰島素板塊，我們預計全年雙位數(shù)收入增長，基于：1）新價格下，門冬及 門冬30有所降價，而人胰島素及甘精下降有限；2）上半年銷量延續(xù)去年 趨勢，下半年有望顯著提速以量補價（續(xù)約后基礎量或有50%左右提升）。 人用抗生素方面，我們看好公司憑借品牌知名度+院內(nèi)外銷售渠道對沖個別 品種集采風險，看好年內(nèi)收入維穩(wěn)。動保方面，我們看好與牧原等行業(yè)領軍 者深度合作，疊加后續(xù)寵物制劑占比提升及新產(chǎn)能擴建（內(nèi)蒙新一期、河南 工廠、珠海基地）鞏固板塊長期增長，今年估測收入10-15%增長。