韻達股份研究報告：網絡修復，困境反轉.pdf

韻達股份研究報告：網絡修復，困境反轉。頭部快遞品牌之一，穩步擴張經營改善。韻達成立于 1999 年，歷經二 十五年成為頭部快遞品牌之一。根據國家郵政局披露數據測算,14-19 年，得益于中轉中心直營化、數智化改造，公司成本優勢擴大，市場份 額由行業第五逆襲至第二。盡管 22 年受網點風波份額受損，但 23 年 來管理改善、網絡修復下，公司重啟份額擴張、業績彈性顯現，24 年 前三季度市占率、凈利率同比雙升。

行業供需反轉，產業回報提升。疫情前后行業經歷增長、盈利中樞雙換 擋減弱資本開支意愿，21 年行業資本開支達峰，頭部快遞企業基本完 成直營化、自動化改造，行業進入產能爬坡期。在需求增長強勁的背景 下，預計供需再平衡需要 4 年時間，2025 年實現產能利用率達峰，行 業盈利中樞逐漸從震蕩走向穩定，韻達也迎來困境反轉的戰略機遇。

網絡修復，困境反轉。根據公司財報，韻達 2023 年啟動網絡修復計 劃，末端網點數量增加（同比上升 14.84%至 4851 家），網點數量提升 能帶來超額的件量增長，網絡穩定性的提升則帶來服務能力的提升。 公司正沿著網點修復-市占率修復-成本修復-價格修復的路徑逐步驗 證。韻達歷史上積累了足夠的資產底蘊，目前正值市占率-成本修復階 段，其產能爬坡空間足夠支撐起行業領先的向下成本彈性和向上利潤 彈性。