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IVD&醫療服務20242025Q1業績分析：結構性機會頻現。

行業整體：高基數壓制延續，靜待拐點

業績壓力顯著：根據 Wind 數據顯示，2024 年醫藥工業業績表現仍然 承壓，利潤同比下降 1.1%，上市公司中，醫療服務板塊營收下降 3.9%、 歸母凈利下降 33.9%；2025 年 Q1 醫藥工業并未取得明顯好轉，但醫 療服務業績明顯改善。

結構分化加劇：醫療服務細分方向中民營醫療短期壓力較 CXO 大，即 使在 CXO 細分方向，CRO 業績表現好于 CDMO。

核心矛盾轉變：整體行業高增長的階段已過，在老齡化需求不斷提升， 但醫保承壓的雙重影響之下行業矛盾由“有效供給不足”轉向“醫保控 費”新階段。

民營醫療短期承壓與 CXO 的結構性機會

CXO 板塊：分化中尋結構性機會

根據 Wind 數據顯示，多肽 CDMO（諾泰生物 2024 歸母凈利同比增長 148.2%）、ADC（抗體偶聯）CDMO（皓元醫藥 2024 營收同比增長 20.8%）逆勢高增，在行業過了爆發期階段，我們認為應緊隨創新藥技 術趨勢，尋找高成長細分方向如多肽 CDMO、ADC CDMO 等；

龍頭韌性顯現（根據 Wind 數據顯示，藥明康德 2025Q1 營收同比增長 21.0%，康龍化成 2025Q1 營收同比增長 16.0%），在產業競爭加劇之下， 龍頭公司規模化效應顯著，并具有較強護城河，產業可能會出現強者 恒強的情況；

產能消化加速：根據 Wind 數據顯示，受益于產業爆發式需求增長， 多數公司前幾年在人員及產能上快速擴張，目前產能擴張明顯放緩， 人員亦出現減少現象，這也將有利于產能消化。

民營醫療中眼科龍頭表現較優

根據Wind數據顯示，愛爾眼科2024年歸母凈利同比增長5.9%，2025Q1 營收同比增長 16.7%；區域型機構承壓（華廈眼科 2024 年歸母凈利同 比下降 35.6%）；在整體消費承壓大環境下，龍頭公司表現出較強的韌 性，但判斷其增長動力多來自新院區，老院區的增長壓力依舊較大。

消費醫療需求剛性支撐，頭部企業市占率提升邏輯明確。

IVD 與 ICL：集采沖擊與呼吸道檢測亮眼

生化、化學發光集采壓制業績：根據 Wind 數據顯示，受集采影響生 化、化學發光類公司業績普遍承壓；

呼吸道抗原檢測高增（根據 Wind 數據顯示，圣湘生物 2024 營收同比 增長 44.8%），在整體行業受沖擊之下，建議尋找細分成長性較好的方 向；

ICL 板塊虧損擴大：根據 Wind 數據顯示，行業競爭壓力加大及醫保 控費使得 ICL 主要公司呈現營收及歸母凈利下降趨勢，2025Q1 業績 下降的趨勢并未緩解。