交通運輸行業6月投資策略：無人物流車助力快遞末端降本增效，美線搶運帶動集運運價反彈.pdf

交通運輸行業6月投資策略：無人物流車助力快遞末端降本增效，美線搶運帶動集運運價反彈。航運：本周油運表現明顯分化，原油小船的運價大幅上漲帶動運價指數整體上漲，但是VLCC運價大幅下挫，成品油運價亦壓力較大，其背后的原因在于伊朗局勢和俄烏局勢的持續變化。伊朗方面，如伊核協議破裂，合規白油 運輸需求可能減少，因此導致VLCC船東信心受挫，而俄烏矛盾的升級則提 升了小船的活躍度，成品油則受到美庫存數據的壓制而表現不佳。往后看， VLCC2025 年新交付運力占存量運力比僅0.5%，我們認為需求側的邊際變化 有望對運價形成乘數效應推動，我們維持2025年行業運價中樞抬升的觀點， 繼續推薦中遠海能、招商輪船，關注招商南油。集運方面，受到中美達成90 天關稅減免協議影響，美國企業迅速重啟供應鏈，進口商急于處理前期積壓 的訂單，訂艙需求大幅提升，而此前受到關稅抑制，航商普遍在美線上配置 的運力較低，調配需要一定時間，形成了明顯的供需缺口，美線運價大幅提 升，帶動南美運價同步提升。且由于當前美國港口有一定效率壓力，導致美 線再度出現“虹吸”效應，歐線和紅海線作為大船航線，運價隨之上漲，澳 新線船型較小，表現則較為平淡，本輪行情的持續性主要取決于美國港口及 內陸物流的效率，如未來幾周內美國港口壓力減小，則運價存在回落風險， 而如出現2020-2021年的情形，則集運運價可能持續向上。全年來看，考慮 到當前的貿易形勢風險仍存、大部分航商的歐線仍在采用好望角航線，且仍 有較多運力會在年內交付，我們預計年內集運企業的盈利能力仍將承壓，建 議關注中遠海控在弱β下，盈利能力能否維持明顯跑贏行業的狀態，實現α 機會。

航空：行業進入淡季，上周整體和國內客運航班量環比有所下滑，整體/國 內客運航班量環比分別為-2.1%/-2.6%，整體/國內客運航班量分別相當于 2019 年同期的102.8%/107.5%，國際客運航班量環比提升1.1%，相當于2019 年同期的82.3%，近期國際油價顯著低于去年同期水平。展望2025年，在中 美關稅政策影響背景下，刺激內需政策的持續推出值得期待，我國民航客運 市場的供需格局將繼續優化，疊加局方在全國民航工作會議上提出“規范重 點時段和特殊情況航空運輸價格行為，加強價格收費監管，維護航空運輸市 場價格秩序”的指導，我們認為2025年航空國內扣油票價有望實現企穩回 升。投資建議方面，近期票價表現有所改善，建議把握暑運旺季催化下的波 段性投資機會，繼續推薦中國國航、東方航空、南方航空以及春秋航空。

快遞：今年無人物流車開始進入規模化商用階段，快遞“最后一公里”成為 其最先落地的應用場景。我們預計順豐和中通作為快遞市場的領頭羊，其今 年有望各引進幾千輛的無人物流車，相比去年幾百輛的量級，無人物流車呈 現放量趨勢。通過無人物流車替代司機人力，快遞公司進一步打開降本空間， 根據已使用物流車的網點經營情況來看，通達系網點可以節約1毛錢左右的 單票成本，順豐單車單月可以節約約2000元左右的成本，其中我們認為由 于順豐采用直營模式且競爭格局較優，其將會更快推進無人物流車在末端的 滲透且節約的成本有望在利潤端有所體現。投資建議方面，1）順豐控股的 產能擴張周期已過，經營及管理尚有優化空間，成本持續優化打開價格下行 空間，從而拉動收入增速回升，未來兩年公司業績有望維持15-20%的較快增 長，2025年PE估值約20倍，維持推薦；2）短期通達系價格競爭有所加劇， 但行業長期競爭格局向好趨勢不改，建議緊密跟蹤行業價格變化及加盟商的 穩定性，把握競爭加劇導致股價超跌或導致格局加速變化帶來的投資機會。