IFBH公司研究報(bào)告：全球椰子水飲料龍頭，輕資產(chǎn)模式釋放高效紅利.pdf

IFBH公司研究報(bào)告：全球椰子水飲料龍頭，輕資產(chǎn)模式釋放高效紅利。全球椰子水行業(yè)龍頭，市占率穩(wěn)居國內(nèi)第一。IFBH 深耕椰子水飲品賽道逾十年，主要通過if與Innococo雙品牌布局。其中旗艦品牌if主 打天然健康椰子水，Innococo則在椰子水的基礎(chǔ)上進(jìn)一步聚焦電解質(zhì)補(bǔ)水與輕運(yùn)動場景。目前，公司兩大品牌發(fā)展良好，市占率連續(xù)5年 穩(wěn)居中國市場第一，2024年兩大品牌合計(jì)市占率達(dá)33.9%，是第二名的7倍以上，香港市場份額更高達(dá)60%。

營收快速增長，盈利能力持續(xù)提升。營收端，2024年公司實(shí)現(xiàn)營收1.58億美元，同比+80.3%。按品牌拆分，2024年if實(shí)現(xiàn)營收1.31億美元， 同比+76.2%；Innococo實(shí)現(xiàn)營收2,624萬美元，同比+107.9%。按產(chǎn)品拆分，2024年椰子水類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入超1.5億美元，占營收的比重高 達(dá)95.6%，為公司營收貢獻(xiàn)的絕對主力。按地區(qū)拆分，2024年公司在中國大陸市場實(shí)現(xiàn)營收1.46億美元，占營收的比重高達(dá)92.4%。利潤端， 在2024年椰子等原材料成本大幅上升的同時，公司毛利率仍然同比提升2.0pct至36.7%，我們判斷主要系：1）高毛利率椰子水的營收占比 提升；2）泰銖貶值緩解公司成本壓力；3）公司提升部分產(chǎn)品售價(jià)。

消費(fèi)者健康意識提升催化椰子水需求爆發(fā)。2019-2024年大中華區(qū)椰子水終端銷售額CAGR達(dá)到60.8%，灼識咨詢預(yù)計(jì)2025年區(qū)域市場規(guī)模將 達(dá)到13.9億美元，2029年有望達(dá)到26.5億美元，隱含25-29年CAGR約為17.5%。椰子水行業(yè)增長速度較快，我們判斷主要系：近年來中國消 費(fèi)者的健康意識提升，而椰子水天然富含鉀、鈉等電解質(zhì)，符合“功能+控糖”的潮流。

原料壁壘穩(wěn)固，保障品質(zhì)與成本優(yōu)勢。公司的核心原料主要由控股母公司General Beverage提供，GB 通過其在泰國多年建立的采購網(wǎng)絡(luò)， 統(tǒng)籌從農(nóng)民到代工廠的整個原液供應(yīng)鏈條，確保采購效率與原料質(zhì)量。目前，為降低對單一采集商的依賴，公司已開始推動第三方一般采 集商向代工廠直接供貨，計(jì)劃2025年實(shí)現(xiàn)第三方一般采集商供應(yīng)比例達(dá)35%，2027年超過50%，增強(qiáng)供應(yīng)彈性與議價(jià)力。

委外代工&分銷提升公司運(yùn)營效率。公司采取極致輕資產(chǎn)模式，生產(chǎn)由10–12家泰國代工廠完成，渠道全部依賴第三方分銷，2023年僅46 名員工實(shí)現(xiàn)近10億元營收，運(yùn)營效率顯著領(lǐng)先同行。生產(chǎn)方面，我們認(rèn)為委外代工模式主要給公司帶來以下好處：1）避免工廠、設(shè)備等 固定資產(chǎn)投資，減少折舊給公司帶來的壓力；2）提升公司的柔性供應(yīng)能力，可以更快響應(yīng)不同市場的產(chǎn)品需求。渠道方面，公司采用 “雙總代”模式，線上由杭州大熱負(fù)責(zé)，線下由廣東恒俞承接，2024年前五大分銷商貢獻(xiàn)營收超97%。截至2024年，活躍分銷商數(shù)量增長 至43家，較2022年增長25%。同時，公司預(yù)計(jì)2025年起陸續(xù)拓展更多渠道商，有望提升渠道滲透率與終端覆蓋力，助力銷售持續(xù)增長。

爆品打造能力強(qiáng)，品牌影響力持續(xù)提升。IFBH通過明星代言（如肖戰(zhàn)、趙露思等）+社交媒體聯(lián)動+跨界聯(lián)名（如泡泡瑪特）打造出if椰子 水等現(xiàn)象級爆款，成功吸引年輕一代消費(fèi)群體。品牌運(yùn)營聚焦“泰式風(fēng)味”與視覺設(shè)計(jì)，調(diào)性年輕鮮明，線上種草與線下滲透協(xié)同發(fā)力， 多元化新品有望逐步貢獻(xiàn)增量。