債券ETF專題報(bào)告：科創(chuàng)債ETF深度解析，差異、策略與優(yōu)選.pdf

債券ETF專題報(bào)告：科創(chuàng)債ETF深度解析，差異、策略與優(yōu)選。已上市科創(chuàng)債 ETF 的差異。首先跟蹤指數(shù)上有所區(qū)別，已上市 10 只科創(chuàng)債 ETF 中分別有 6 只、3 只和 1 只產(chǎn)品對(duì)應(yīng)跟蹤中證、上證和深證 AAA 科創(chuàng)債 指數(shù)。不過三大跟蹤指數(shù)成份券的特征性差異較小，發(fā)行主體均以國(guó)央企為主， 整體信用資質(zhì)較高，信用評(píng)級(jí)均為 AAA 級(jí)，中證和上證 AAA 科創(chuàng)債指數(shù)還要 求隱含評(píng)級(jí)須在 AA+以上，而票息水平均集中在 2.0-2.5%之間。另外跟蹤指 數(shù)的不同帶來了彼此市場(chǎng)容量的差異，我們以 ETF 產(chǎn)品規(guī)模占對(duì)應(yīng)指數(shù)規(guī)模 來形容當(dāng)前市場(chǎng)容量。截至 2025 年 9 月 5 日，跟蹤深證 AAA 的科創(chuàng)債 ETF 與指數(shù)規(guī)模之比為 1.94%，跟蹤上證 AAA 的六只科創(chuàng)債 ETF比值為 2.90%， 而跟蹤中證 AAA 的六只科創(chuàng)債 ETF比值達(dá) 6.63%。其次是結(jié)算和申贖機(jī)制上 的區(qū)別。單市場(chǎng) ETF 產(chǎn)品采用凈額結(jié)算模式，同時(shí)申贖機(jī)制上為組合證券實(shí) 物申贖，且允許現(xiàn)金替代，申購(gòu)后可直接在二級(jí)市場(chǎng)賣出實(shí)現(xiàn)“T+0”交易。 跨市場(chǎng) ETF 產(chǎn)品需解決成份券在不同交易所之間的信息隔離問題，對(duì)此深交 所跨市場(chǎng) ETF 采取實(shí)時(shí)全額逐筆結(jié)算模式，并要求全現(xiàn)金申贖。此模式下為 全額結(jié)算、非擔(dān)保交收機(jī)制，存在申購(gòu)份額后二級(jí)使用效率相對(duì)更弱的問題， 但在正常情況下仍能實(shí)現(xiàn)“T+0”交易。上交所對(duì)于跨市場(chǎng) ETF產(chǎn)品則通過“組 合證券+現(xiàn)金退補(bǔ)”模式，深交所上市的成份券現(xiàn)金替代標(biāo)志為“退補(bǔ)”，上交 所上市債券標(biāo)志則為“允許”，結(jié)算方式均采用凈額結(jié)算，申購(gòu)后二級(jí)使用效 率與單市場(chǎng) ETF 相同。

科創(chuàng)債 ETF 使用策略多樣化，從簡(jiǎn)到繁可歸為四類。首先可作為公司債與傳 統(tǒng)債券型基金的配置平替。ETF具備久期恒定、可質(zhì)押等特點(diǎn)，且質(zhì)押率相對(duì) 更加穩(wěn)定，可作為公司債的優(yōu)質(zhì)替代選擇，此外 ETF 場(chǎng)內(nèi)交易便捷等優(yōu)勢(shì)， 還可成為部分主動(dòng)或指數(shù)類債基產(chǎn)品的有效替代。其次是利用 ETF 可實(shí)現(xiàn)單 邊波段交易，ETF做市制度解決了信用債成交不連續(xù)的困擾，更便于進(jìn)行信用 債波段交易。使用科創(chuàng)債 ETF 結(jié)合衍生品的空頭持倉(cāng)，可實(shí)現(xiàn)信用利差敞口 交易或利率曲線陡峭化策略。然后是利用 ETF 特性產(chǎn)生的機(jī)制性交易策略。 一二級(jí)價(jià)差套利交易是常見的 ETF套利操作，不過信用債類 ETF不公布 IPOV， 因此它的一二級(jí)價(jià)差套利主要依靠升貼水率，以及投資人對(duì)當(dāng)日債市及相關(guān)債 券估值走向的判斷來完成，相比較其他類型的 ETF，科創(chuàng)債 ETF 價(jià)差套利風(fēng) 險(xiǎn)更大，通常收益也更大。除此以外，多倍信用做空策略使用也較為廣泛，利 用 T+2（部分為 T+1）日補(bǔ)券機(jī)制，在看空 T+2日科創(chuàng)債估值時(shí)循環(huán)“申購(gòu)+ 二級(jí)市場(chǎng)賣出”操作，可實(shí)現(xiàn)多倍杠桿信用做空。最后是屯券策略，ETF底層 的屯券策略是基于 PCF清單擴(kuò)容機(jī)制之上的，在擴(kuò)容過程中 PCF管理系統(tǒng)通 常根據(jù)指數(shù)成份券的各類特征，同時(shí)結(jié)合持倉(cāng)信息，在尚未進(jìn)入 PCF 清單的 債券池中進(jìn)行標(biāo)的的選擇，這種程序化的擇券通常會(huì)呈現(xiàn)出較為一定的規(guī)律， 因此從理論上而言，以上市科創(chuàng)債 ETF的歷史 PCF清單為樣本，采用相關(guān)統(tǒng) 計(jì)模型，可篩選出高優(yōu)先級(jí)備選個(gè)券進(jìn)行持倉(cāng)。不過當(dāng)下指數(shù)的市場(chǎng)容量相對(duì) 有限，屯券策略并不會(huì)呈現(xiàn)優(yōu)先劣后之分。