輕工制造行業新型煙草專題：“春秋”到“戰國”，順勢而上

上傳者：B*******
時間：2021/05/23
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煙草制品主要包括卷煙、霧化電子煙、加熱卷煙及其他，2019年全球煙草制品市場規模8,196億美元，中國煙草、菲莫國際、帝國煙草、英美煙草和日本煙草等著名煙草集團憑借強大的研發、生產及分銷能力成為全球傳統卷煙市場主要參與者。分產品看，2019年傳統卷煙、霧化電子煙、加熱卷煙占比分別為86%、3.4%、3.0%，隨著全球控煙持續推進、霧化電子煙及加熱卷煙等相關技術日趨成熟以及行業巨頭進一步投資，我們預計霧化電子煙、加熱卷煙為代表的新型煙草占比將持續提升。 1)霧化電子煙:霧化電子煙市場強勁增長，全球市場規模由2014年的68億美元提升至2019年的202億美元，年復合增速為24%。霧化電子煙市場目前主要以封閉式電子煙為主，且主要集中于美國(占比48%)、英國(13%)、中國(7%)等國家，其中第一大美國市場中，2019年 JUUL占有率達54%，占主導地位。2018年以來，由于美國政府、FDA對電子煙管控不斷趨嚴，行業規范步伐加快，加速行業整頓和洗牌，行業增速有所放緩，行業格局或將重新被架構。而國內對于霧化煙的管控預計也將完善落地，利于行業健康長遠發展。 2)加熱卷煙:加熱卷煙相較于霧化電子煙，對傳統卷煙的替代性更強。雖然上市時間短，但發展勢頭強勁，全球市場規模由2017年的50億美元上升至2019年171億美元，年復合增速達85%。目前加熱卷煙產品銷售覆蓋全球50多個市場，其中日本是第一大市場(占比54%)。與霧化電子煙市場不同，加熱不燃燒市場參與者主要是傳統國際煙草巨頭。國內中煙公司近幾年來加大對加熱卷煙市場的投資布局，申請專利數遠超海外公司，且多家中煙公司陸續發布多款加熱不燃燒產品，加熱卷煙技術成熟。此外，在國內市場方面，中煙公司以旗艦店展示的路徑，對消費者進行教育，擴大在消費者中的影響，待國內市場對加熱卷煙政策的落地，加熱卷煙銷售或保持迅速增長。 3)競爭:主要產品百花齊放，生產技術推陳出新:目前全球各大煙草公司均推出了新型煙草產品，包括菲莫國際的IQOS系列，英美煙草的 Vuse系列以及Glo系列，日本煙草的Ploom系列，帝國煙草的Blu系列。此外悅刻等新興品牌也在著力發展新的霧化電子煙系列。從生產端來看，目前霧化電子煙技術依然在持續迭代，思摩爾國際的陶瓷霧化芯(feelm)一舉幫助公司取得行業龍頭地位，公司目前還在陶瓷霧化芯以及其他新材料上研發投入，爭取保持技術優勢。 4)監管:稅率偏高，法規趨緊。《世界衛生組織煙草控制框架公約》是在世衛組織主持下談判制定的第一份條約，堅持 (1)減少需求戰略和 (2)供應問題的重要性。在該公約的積極倡導下，各國的煙草管制措施不斷趨嚴，其中伴隨著稅率提升和政策趨緊。針對電子煙，2019年之前，美國僅有9個州和哥倫比亞特區對電子煙產品征稅。而現在，美國有一半的州在全州范圍內征收電子煙稅。稅收類型涉及消費稅、附加稅。消費稅包含特定消費稅和從價稅，且稅率較高。而在中國，2021年3月，工業和信息化部、國家煙草專賣局研究起草了修改《中華人民共和國煙草專賣法實施條例》的《征求意見稿》，該舉措意在將電子煙劃入《實施條例》的管控范圍，以推進電子煙監管法治化。 5)產業鏈:短期生產環節話語權較大，未來品牌議價能力有望提升。電子煙產業鏈根據其生產流程包括上游原材料供應商，中游代工制造商，下游品牌商。目前電子煙價值主要集中在制造商和渠道商環節，主因早期由于研發技術優勢和規模生產能力，代工方議價能力較強，擁有較高的毛利率;品牌商更多通過大幅加價，來提升經銷商和終端門店鋪貨積極性。投資建議:我們認為，在政策趨嚴以及行業加稅的大背景下，具有規模化優勢、研發優勢、客戶優勢的代工企業在未來的確定性最高。公司可以憑借大量的研發投入以及已有的客戶體系保障自己在行業未來發展中始終處于領先地位。通過不停的推出新一代霧化芯片保證自己的毛利率處于較高水平。同時，規模化的優勢也將保證公司在制造方面精益求精，通過大量的生產反饋達到較高的良率。受益公司有全球電子煙代工龍頭思摩爾國際(6969.HK)以及電子煙代工新銳比亞迪電子(0285.HK)。同時受益于行業快速發展，國內煙用香精龍頭華寶股份 (300741.SZ)以及電子煙精密塑膠件企業盈趣科技(002925.SZ)也將受益。作為品牌方，悅刻目前已在全國開設了5000多家專賣店，入駐超過10萬個零售門店;并在加拿大、印度尼西亞等國開設了8家專賣店，客戶遍布全球40多個國家和地區。行業的規范化將在未來有利于大品牌方的價值重構。受益公司為霧芯科技(RLX.N)。