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東鵬飲料（605499）研究報告：渠道為核心競爭優勢，公司有望向平臺化發展。預計未來五年能量飲料行業收入復合增長 8%左右。根據彭博，21 年 中國能量飲料行業收入 537.34 億元，16-21 年復合增長 9.37%，預計 未來五年復合增長 8%左右。分量價來看，21 年銷量 26.44 億升，16-21 年復合增長 9.57%，預計未來五年復合增長 8%左右；21 年均價 20.33 元/升，16-21 年復合增長-0.18%，預計未來五年均價繼續維持穩定。

能量飲料行業呈現一超多強格局，東鵬市占率有望繼續追趕紅牛。根 據彭博，21 年能量飲料行業 CR5 為 85.70%，其中紅牛市占率 52.20% 排名第一，東鵬 16.70%排名第二，樂虎 8.10%排名第三。長期來看， 我們認為東鵬市占率有望繼續提升，優秀的管理團隊+激勵機制是核心 驅動因素。東鵬管理層深耕行業二十年，對市場理解深刻，銷售經驗 豐富，同時持有公司 66%以上股份，薪酬、股權激勵水平均高于同行。 公司主要競爭對手中，紅牛受累于官司糾紛，而達利對樂虎重視不足。

渠道為核心競爭優勢，公司有望成長為軟飲平臺型企業。21 年東鵬 ROE 達 39%，公司銷售團隊能力強，對存貨、賬款管理效率高，存貨 周轉天數 28 天，應收賬款周轉天數 1 天，導致高周轉；公司渠道地位 強勢，上下游占款能力強，（應付賬款+合同負債）/總負債達 50%，導 致高杠桿。渠道的強勢受益于優秀的管理團隊和激勵機制，管理團隊 在渠道中起領導作用，高激勵推動高積極性，激發整個渠道鏈條活力。 隨著渠道全國化擴張和品類多元化拓展，東鵬未來有望向平臺化發展。