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明新旭騰（605068）研究報告：內(nèi)飾材料龍頭，迎全新機遇。汽車真皮行業(yè)龍頭，新業(yè)務(wù)加速擴(kuò)張。公司前身是中外合資企業(yè)，創(chuàng)立伊始就具 有國際先進(jìn)的管理經(jīng)驗、嚴(yán)格的質(zhì)量管控和領(lǐng)先的技術(shù)水平，目前已經(jīng)成為國內(nèi)汽 車真皮行業(yè)龍頭。公司主營產(chǎn)品包括真皮和新材料，主要應(yīng)用于乘用車的座椅、門 板、頭枕等內(nèi)飾件，其中：真皮是公司的核心主業(yè)，公司是大眾、奧迪、比亞迪等 優(yōu)秀車企的供應(yīng)商，客戶優(yōu)質(zhì)；新材料包括超纖、硅膠革等，其中超纖于 2021 年首 次量產(chǎn)并帶來顯著收入增量，未來有望成為公司業(yè)績高速增長的主要來源。公司對 未來發(fā)展信心堅定，積極推動高管增持和股票回購計劃，也實施了股權(quán)激勵方案。

超纖產(chǎn)品優(yōu)勢顯著，未來有望持續(xù)高速增長。超纖革是第三代合成革，其具有強 度高、質(zhì)量均一性好等特點，目前正逐步向中低端車型滲透，我們測算預(yù)計 2025 年 國內(nèi)汽車內(nèi)飾用超纖材料的市場規(guī)模有望達(dá) 80 億元，21-25 年 CAGR 約 40%。目 前國內(nèi)超纖行業(yè)由外資供應(yīng)商如東麗和 Alcantara 等主導(dǎo)，未來隨著內(nèi)資企業(yè)的加 入，行業(yè)現(xiàn)有格局有望被打破，超纖產(chǎn)品滲透率也有望加速提升。公司超纖產(chǎn)品具 有：技術(shù)、環(huán)保、低成本、客戶優(yōu)質(zhì)等核心優(yōu)勢。未來數(shù)年，公司超纖業(yè)務(wù)有望持 續(xù)高增長：公司已經(jīng)進(jìn)入大眾、奧迪、比亞迪、阿維塔等配套體系，新項目正逐步 量產(chǎn)，未來還有望拓展更多優(yōu)質(zhì)客戶；隨著公司產(chǎn)能利用率逐步提升，毛利率有望 持續(xù)改善。公司現(xiàn)有超纖產(chǎn)能 200 萬平方米，預(yù)計 2025 年可達(dá) 1000 萬平方米，我 們預(yù)計 2025 年公司超纖業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)營收 6.5億元左右，占總收入的比例接近35%。

真皮業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，毛利率有望回升。真皮具有良好的透氣性、透濕性、耐磨性 等特點，是中高端汽車內(nèi)飾的理想材料。我們預(yù)計 2025 年國內(nèi)汽車真皮市場規(guī)模有 望突破 100 億元，21-25 年 CAGR 約 6%。目前真皮行業(yè)由外資占主導(dǎo)，其市占率 約為 65%，主要包括柏德、杰仕地、鷹革、美多綠等；內(nèi)資供應(yīng)商主要包括明新旭 騰、宏興等，未來隨著自主品牌整車的崛起，內(nèi)資供應(yīng)商市占率有望不斷提升。公 司真皮產(chǎn)品具有四大核心優(yōu)勢：成本優(yōu)勢、客戶優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢、國際化布局優(yōu)勢。 未來，公司真皮業(yè)務(wù)的盈利有望穩(wěn)步增長：新客戶拓展順利，公司陸續(xù)拿到頭部新 勢力項目定點，未來 1 年內(nèi)將逐步量產(chǎn)；原材料毛皮價格呈現(xiàn)下行趨勢，公司真皮 業(yè)務(wù)毛利率有望不斷回升。結(jié)合公司真皮產(chǎn)能擴(kuò)張計劃和客戶拓展情況，我們預(yù)計， 2025 年公司真皮出貨量有望達(dá)到 135 萬張，實現(xiàn)營收約 12.3 億元。