科順股份（300737）研究報(bào)告：渠道優(yōu)化護(hù)內(nèi)生增長，減隔震打開成長空間.pdf

科順股份（300737）研究報(bào)告：渠道優(yōu)化護(hù)內(nèi)生增長，減隔震打開成長空間。防水主業(yè)穩(wěn)中向好，渠道變革提升回款質(zhì)量。公司 20 多年深耕防水行業(yè)，為 防水行業(yè)龍二，22H1 實(shí)現(xiàn)營收 41.41 億元，同比+10%，歸母凈利潤 2.44 億 元，同比-48%，主因原材料價(jià)格高漲。全國化布局繼續(xù)推進(jìn)，疊加內(nèi)部增質(zhì)提 效，費(fèi)用率下降明顯。地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口下，公司戰(zhàn)略性發(fā)力經(jīng)銷渠道，22H1 經(jīng) 銷收入占比 51%，首次超過直銷。同時直銷渠道大力開拓工程業(yè)務(wù)，房地產(chǎn)領(lǐng) 域收入占比不斷收縮，22H1 降至 48%。經(jīng)銷直銷占比優(yōu)化+直銷內(nèi)部客戶結(jié)構(gòu) 優(yōu)化助力公司保持穩(wěn)健增長，提升回款質(zhì)量。

防水行業(yè)提標(biāo)擊痛點(diǎn)，龍頭市占率有望提升。原材料端，龍頭企業(yè)通過瀝青現(xiàn) 貨存儲、長協(xié)鎖價(jià)、套期保值、合資或全資設(shè)立子公司等方式平滑成本波動。 供給端，龍頭持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，助力業(yè)績釋放。需求端，有品牌保障、供材施工一體 化、質(zhì)保服務(wù)完善的防水龍頭市占率持續(xù)提升。行業(yè)提標(biāo)將加速淘汰低端劣質(zhì) 產(chǎn)品、促進(jìn)加強(qiáng)泥瓦工防水施工技術(shù)；延長質(zhì)保期或?qū)Ψ浪枨笤隽坑兴?益，未來高分子防水材料將成為重點(diǎn)發(fā)展方向。我們測算 2022 年防水行業(yè)市 場空間中樞為 2473 億元，2022-2023 年舊改將額外帶來 35-40 億元/年的防水 市場空間。

減隔震藍(lán)海市場加速發(fā)展，豐澤貢獻(xiàn)第二增長曲線。我國有 41%的國土、超過 一半的城市位于地震基本烈度 7 度及以上地區(qū)。政策是減隔震技術(shù)應(yīng)用普及的 主要驅(qū)動力，正式的《建筑工程抗震管理?xiàng)l例》于 2021 年 9 月 1 日開始實(shí)施， 預(yù)計(jì)在未來 2 年內(nèi)我國減隔震市場將加速發(fā)展?？拐鹆⒎ê笥型蠓鶖U(kuò)容減隔 震產(chǎn)品市場空間。按照我們中性假設(shè)，2022 年房屋建筑減隔震市場空間為 389 億元，2025 年或可達(dá) 446 億元。豐澤股份主營的橡膠支座是目前主流的建筑 減隔震產(chǎn)品，公司上半年完成豐澤股份 99.94%股份的收購，全面介入其生產(chǎn) 經(jīng)營管理，并迅速進(jìn)行業(yè)務(wù)和資源協(xié)同。22H1 豐澤股份業(yè)績高增，實(shí)現(xiàn)營收/ 歸母凈利潤 1.50 億元/2208.94 萬元，分別同比+59%/+24%，成為公司新的利 潤增長點(diǎn)。