招商南油（601975）研究報告：中國出口提振市場，“東油西運”趨勢不變.pdf

招商南油（601975）研究報告：中國出口提振市場，“東油西運”趨勢不變。連鎖反應導致歐洲成品油缺口擴大。歐洲柴油需求恢復，而對俄羅斯能源制裁 使得歐洲能源缺口加大，ARA 地區庫存處于低位，歐洲亟需尋找到可靠的能源 替代供應商。據 IEA 統計，2021 年俄羅斯出口 120 萬桶/天成品油到歐盟，其 中柴油出口 50 萬桶/天，在不考慮天然氣轉油的額外石油產品需求情況下，我 們保守預計明年 2 月制裁生效將會給歐洲帶來 120 萬桶/天成品油缺口。

中國成品油產量提升，出口配額余量充裕，柴汽比有望提高。我國成品油產量 隨開工率同步恢復，22 年 9月我國柴油產量為 1714萬噸，環比上升 22.2%， 汽油產量為 1199.7 萬噸，環比略下降 0.3%。產量恢復有望帶動出口量提升， 截至 9月，我國柴油/汽油/煤油累計出口 499/822/678萬噸，四季度出口配額充 足。在全球柴油裂解利潤較高情況下，我國成品油出口中的柴油占比有望顯著 提升，進而對歐洲缺口形成有效補充。

煉廠東移趨勢不變，海運需求進一步提升。全球成品油消費與供給地區的偏離 進一步推動成品油運需求上漲，近年來歐美、澳洲煉廠關閉的同時中東、亞洲 煉廠產能不斷釋放，這將使得煉廠關閉的地區轉向煉廠新增的地區進口缺失成 品油，據測算，未來由于煉廠東移成品油運需求將進一步上漲，增速約為 3%。

成品油輪供給放緩，油輪復蘇勢頭強勁。目前船東主要在手訂單為集裝箱以及 LNG 船，成品油輪新增運力受限，同時成品油輪“老齡化”嚴重加之環保政策 趨嚴，老舊船加快出清，運力供給逐步偏離油輪需求，據 Clarksons 預計 2023 年 MR 供給增速放緩為 1.7%，2024 年供給下降 0.6%。