中遠海能研究報告：全球油運龍頭，供需向好資產價值低估.pdf

中遠海能研究報告：全球油運龍頭，供需向好資產價值低估。中遠海能主營國際和內貿油輪航運以及外貿LNG運輸業務，油輪船隊 運力規模世界第一，LNG 船舶規模全國領先，其中外貿油運業績周期 波動性強。

全球頭部油輪船東，全國領先的油氣進口運輸企業。中遠海運能源運輸 股份有限公司（中遠海能600026.SH / 1138.HK）于2016年完成重大 資產重組后主營國際和中國的沿海原油及成品油運輸，以及國際液化天 然氣（LNG）運輸，油輪船隊運力規模世界第一，LNG船舶規模全國 領先。截至 2024 年三季度末，公司擁有油輪運力 156 艘，合計運力 2302 萬載重噸。分業務看，公司外貿油運業績周期彈性強，內貿油運、 外貿LNG運輸業務整體穩健。

外貿油運：公司業績核心變量，行業周期波動屬性強。公司外貿油運業 務服務全球的原油、成品油航運市場，行業需求端變動劇烈，而考慮到 造船從下單到交付的流程長達約 2 年，供給端船隊規模的變動一般滯 后于需求端的變動，導致行業均價具備較強的周期性。

國際原油航運需求：以中東→中國為核心，跨大西洋路線有望拉長 平均運距。原油的航運需求主要來自原油產銷的區域不均。原油生 產、消費水平決定各國的原油進出口貿易量，疊加地理位置、運輸 條件等因素，決定國際原油航運的路線結構。分航線看，中東→亞 太路線持續貢獻全球原油外貿量 30%～35%的份額，其中，中東 →中國路線在原油外貿量的占比超 12%，建議關注對應航線 TD3C；美國→歐洲、美國→亞太路線具備長期成長性，其中美國 →亞太路線運距分別約為中東→亞太、美國→歐洲路線運距的 1.7、2.2 倍，我們預計隨著美國對亞太的原油出口增加而緩慢拉 長運距，建議關注對應航線TD22。

國際成品油航運需求：運量結構分散，中東→亞太、北美洲→中南 美洲份額領先。成品油產地、消費地的多元導致其運輸需求結構分 散，在進出口結構上，美國成品油出口穩居首位，歐洲成品油進口 穩居首位。分航線看，在對航運存在剛性需求的路線中，中東→亞 太、北美洲→中南美洲路線的運量分別持續貢獻全球成品油外貿 量11%、7%左右的份額。

全球油輪供給現狀：造船意愿有所回升，運力增量仍受限。我們認為，油輪板塊供給能力的變化由船隊規模主導，同時船速也是重要 影響因素。現階段，行業造船意愿有所回升，但環保監管限制船速 等因素或導致供給端維持緊張。

其他業務：周期性偏弱，業務結構趨于多元化。其他業務方面，內貿油 運、外貿LNG運輸業務業績穩健，在此基礎上，公司計劃整合控股股 東中遠海運集團內部能源化工品物流供應鏈，從以油、氣運輸兩大業務 為支撐的二結構轉變為油、氣、化及倉儲的多元化業務結構。

內貿油運：COA貨源占比95%以上，支撐整體業績。公司內貿油 運主營海洋原油一程、進口原油國內中轉、沿海成品油運輸，相關 需求穩健。2023年，公司內貿油運業務實現毛利潤14.88億元， 2020～2023 年CAGR為0.27%。

外貿LNG運輸：截至2024年三季度末，船隊均已綁定項目，業 績確定性強。公司外貿 LNG 運輸業務主要通過全資子公司上海 LNG以及合營公司CLNG運營，2023年實現扣非歸母凈利潤7.90 億元，占公司扣非歸母凈利潤19.11%。

統籌集團LPG、化學品運輸業務，完善業務結構。2024年10月， 公司公告計劃新設全資子公司LPG公司，并以合計對價12.61億 元向大連投資、上海中遠海運收購相關資產，本次交易完成后，公 司將實現對控股股東中遠海運集團內部能源化工品物流供應鏈整 合，引入擁有14艘LPG船（含2艘在建）和10艘化學品船（含 3 艘期租）的危化品專業船隊。