潔美科技（002859）研究報(bào)告：走過周期傳統(tǒng)業(yè)務(wù)復(fù)蘇，高端離型膜再造新成長(zhǎng)曲線.pdf

潔美科技（002859）研究報(bào)告：走過周期傳統(tǒng)業(yè)務(wù)復(fù)蘇，高端離型膜再造新成長(zhǎng)曲線。深耕電子元器件耗材，致力一站式服務(wù)。公司是一家從事電子元器件薄型載帶的 研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，主要產(chǎn)品有紙質(zhì)載帶（分切紙帶、打孔紙帶和壓孔紙 帶）、膠帶、塑料載帶、轉(zhuǎn)移膠帶（離型膜）。2021 年，公司營(yíng)收 18.61 億元 （+30.58%），歸母凈利潤(rùn) 3.89 億元（+34.47%）。

紙質(zhì)載帶的全球行業(yè)龍頭，有序擴(kuò)產(chǎn)與品類升級(jí)提升盈利能力。

1）我們測(cè)算，2020-2021 年全球紙質(zhì)載帶市場(chǎng)規(guī)模為 17.2/19.8 億元，2021 年 公司紙質(zhì)載帶收入為 13.4 億元，全球市占率超 60%，居行業(yè)第一。

2）具備從原紙到紙帶加工能力，打破了日本電子專用原紙企業(yè)的技術(shù)封鎖，為國(guó) 內(nèi)具備電子專用紙生產(chǎn)能力的企業(yè)，形成了一定的技術(shù)壁壘。

3）獲得全球優(yōu)質(zhì)客戶認(rèn)可。公司紙質(zhì)載帶成功進(jìn)入韓國(guó)三星、日本村田、日本松 下、日本京瓷、太陽(yáng)誘電、TDK、風(fēng)華高科、順絡(luò)電子、華新科技、厚聲電子等 全球知名電子元器件生產(chǎn)企業(yè)紙質(zhì)載帶供應(yīng)商體系。

4）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級(jí)。 2020 年中，銷售單價(jià)較高的壓孔紙帶和打孔紙帶的 銷售占比分別由 2016 年度的 49%和 13%上升為 73%和 17%。

5）公司紙質(zhì)載帶擴(kuò)產(chǎn)分為產(chǎn)線增加及產(chǎn)線升級(jí)兩個(gè)方向。2021 年，公司形成 9 萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能，預(yù)計(jì) 2023 年上半年擇機(jī)將擴(kuò)產(chǎn)至 12 萬(wàn)噸/年產(chǎn)能，鞏固公司的 規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

塑料載帶有望實(shí)現(xiàn)供需雙旺。

1）我們測(cè)算 2021 年塑料載帶市場(chǎng)規(guī)模分別為 16.3 億元，公司 2021 年塑料載帶 收入分別為 11375.94 萬(wàn)元，市占率約占 7%，仍有較大發(fā)展空間。

2）具備上游黑色 PC 粒子原材料的生產(chǎn)能力，塑料載帶毛利率從 2018 年的 15.5%提升至 2020 年的 40%，2021 年受石油漲價(jià)等有所下降毛利率下降至 33%，2022 年隨著塑料載帶高端產(chǎn)品出貨量的增加毛利率水平升至 35%以上， 未來將進(jìn)一步提升自產(chǎn)黑色 PC 粒子和片材的使用率。

3）同步推進(jìn)新客戶、新產(chǎn)品、新產(chǎn)能：公司致力于開拓半導(dǎo)體封測(cè)領(lǐng)域的相關(guān) 客戶；同時(shí)精密小尺寸高端產(chǎn)品出貨量穩(wěn)步提升；此外，塑料載帶的產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò) 張，2022 年新增黑色載帶產(chǎn)線。現(xiàn)有塑料載帶線達(dá)到 75 條。

高端離型膜打造新成長(zhǎng)曲線。

1）MLCC 下游產(chǎn)業(yè)當(dāng)前已進(jìn)入底部區(qū)間，未來需求回暖將帶動(dòng)離型膜市場(chǎng)需求 高增。隨著全球 5G、汽車電子、物聯(lián)網(wǎng)蓬勃發(fā)展，未來 MLCC 需求行業(yè)需求有 望持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)央財(cái)智庫(kù)，預(yù)計(jì)到 2025 年，全球 MLCC 市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 1,490 億元，2020-2025 年復(fù)合增長(zhǎng)率約為 7.9%。我們測(cè)算全球 2020 年 MLCC 用離 型膜市場(chǎng) 172 億元，且進(jìn)口替代空間下，國(guó)內(nèi) MLCC 產(chǎn)業(yè)發(fā)展將擴(kuò)大國(guó)內(nèi)離型膜 市場(chǎng)。

2）偏光片離型膜具備國(guó)產(chǎn)替代空間。根據(jù)公司投資者問答平臺(tái)披露，偏光片離 型膜 2021 年市場(chǎng)空間約為 10 億元，目前偏光片離型膜主要生產(chǎn)基地在日本，中 國(guó)偏光片離型膜市場(chǎng)中三菱化學(xué)和東麗所占份額超 90%，國(guó)產(chǎn)替代空間大。

3）公司離型膜業(yè)務(wù)處于初期開拓階段。公司 2015 年完成離型膜研發(fā)，從離型膜 的中低端市場(chǎng)切入，積累了一定的客戶資源，目前公司離型膜有 5 條國(guó)產(chǎn)線和 3 條進(jìn)口線。

4）BOPET 基膜項(xiàng)目推進(jìn)離型膜縱向一體化。為了實(shí)現(xiàn)離型膜產(chǎn)品的主要原材料 基膜自產(chǎn)及擴(kuò)大公司在膜材料領(lǐng)域的影響力，2020 年公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資 6 億 元，部分資金募投建設(shè)年產(chǎn) 36,000 噸光學(xué)級(jí) BOPET 膜項(xiàng)目。公司基膜自產(chǎn)有發(fā) 展路徑已驗(yàn)證跑通、客戶與紙質(zhì)載帶客戶高度重合、股權(quán)激勵(lì)提高人員積極性三 大助推力。