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三環集團（300408）研究報告：MLCC進入底部區間，材料平臺型公司迎來新發展。三環集團深耕電子陶瓷領域多年，一體化布局技術優勢明顯。公司深耕電子陶瓷行業 50 余年，公司在產品質量穩定性、技術服務等方面得到客戶的認可，在國內電子陶瓷 行業處于龍頭地位；公司在生產成本和最終產品性能等方面具有市場競爭力，盈利能 力強，公司亦憑借技術和成本的競爭優勢，不斷擴大市場份額；目前公司主導產品已 進入國內外主流品牌供應鏈，客戶優勢明顯。

MLCC 價格進入底部區間，一體化布局龍頭公司彈性大。1）MLCC 具有一定大宗屬 性，2022 年以來，受下游需求不振及渠道端庫存高企影響，行業景氣度較弱，目前 原廠及渠道庫存已進入低位，價格已進入底部區間，預計隨著消費電子企穩，新一輪 周期即將開啟。2）新能源汽車的高速發展及 5G 建設推動 MLCC 需求中樞上移：新 能源汽車所需 MLCC 較傳統車數量提升數倍，預計 2025 年汽車領域所需 MLCC 數量 將為 6461 億顆，五年 CAGR 達 16.2%；MLCC 在 5G 領域應用廣闊，隨著 5G 手機 滲透率不斷提升及 5G 基站建設，預計 2025 年通信領域 MLCC 數量將增長至 2.11 萬 億顆，2021-2025 復合增長率 12%，長期來看，MLCC 需求結構將從以消費電子為主 轉變為汽車、工控占比提升優化。3）面對下游需求提升，下游 MLCC 廠商紛紛擴 產：目前 MLCC 市場處于日臺系寡頭壟斷，當前國產 MLCC 份額不足 5%，國產替代 空間巨大。4）垂直一體化布局提升公司 MLCC 競爭力，產能儲備充沛助力公司營收 高增：公司多年來一直從事 MLCC 的研發及生產，在上游材料及生產技術上擁有十余 項專利。公司 2020、2021 年兩次定增，均將募投項目放在 MLCC 業務，重點發展 5G 通訊、工業和車規級 MLCC，合計增加產能 5400 億只/年，為 2020 年的產能 5 倍，產能充沛助力公司營收高增。

傳統優勢業務齊頭并進，受下游需求企穩復蘇。受益于光纖連接器市場增長，光通信 設備所需組件的需求穩健，而公司作為陶瓷插芯龍頭企業在市場中占有核心地位， 5G 基站及數據中心建設將推動陶瓷插芯業務穩健增長。此外，陶瓷封裝基座業務亦 消費電子需求企穩及隨著日本廠商退出 SAW 濾波器市場，為公司帶來新的發展機 遇。