宏觀經(jīng)濟專題研究：美聯(lián)儲會上調(diào)通脹目標嗎？.pdf

宏觀經(jīng)濟專題研究：美聯(lián)儲會上調(diào)通脹目標嗎？在勞動力短缺、全球供應鏈重構(gòu)和能源轉(zhuǎn)型背景下，通脹中樞上行似乎已經(jīng)成為共識。美國經(jīng)濟基本面韌性持續(xù)超預 期。要想盡快實現(xiàn) 2%通脹目標，美聯(lián)儲必須“制造衰退”嗎？或者，為了“軟著陸”，美聯(lián)儲會上調(diào)通脹目標嗎？

熱點思考：美聯(lián)儲會上調(diào)通脹目標嗎？條件不充分，暫無必要性，概率極低。

通脹目標制是央行維護物價穩(wěn)定的一種策略。自 1989 年新西蘭銀行率先實施通脹目標制以來，至今明確實施通脹目 標制的中央銀行數(shù)量已達到 34 家。根據(jù)歷史通脹水平，不同經(jīng)濟體設定的通脹目標不同，部分也會動態(tài)調(diào)整。英格 蘭銀行、歐央行、美聯(lián)儲和日央行的通脹目標始終都是 2%，但內(nèi)涵略有差異。

美聯(lián)儲上調(diào)通脹目標的概率極低。第一，從修訂程序上而言，上調(diào)通脹目標需修訂《長期目標和貨幣政策策略聲明》， 前期還需經(jīng)過長期學術論證和多輪國會聽證；第二，從政策聲譽和預期的穩(wěn)定性出發(fā)，美聯(lián)儲更可能在“平均通脹目 標”制下，暫時性地調(diào)低通脹目標；第三，長期通脹預期依然被錨定在 2%上下，斷言 2%通脹目標失效為時尚早。

綜合而言，美聯(lián)儲調(diào)整通脹目標的程序是漫長的，上調(diào)通脹目標的條件既不充分，也不必要，概率極低。修訂政策框 架是“沒有辦法的辦法”。但在通脹逐漸由需求主導的情況下，美聯(lián)儲有能力實現(xiàn) 2%目標。美聯(lián)儲不愿意“制造”一 場衰退，這意味著，通脹回歸 2%所需的時間更長。

海外基本面&重要事件：基本面韌性超預期，通脹壓力反彈，緊縮預期升溫

美國 1 月 PCE 超預期反彈，加劇市場震蕩。美國 1 月核心 PCE 同比上漲 4.7%，預期 4.3%，前值 4.6%；1 月 PCE 同比上漲 5.4%，預期 5%，前值 5%，住房和服務價格上漲是 PCE 超預期的主要原因。

美歐日服務業(yè) PMI 及消費信心好轉(zhuǎn)。美歐日等發(fā)達經(jīng)濟體 2 月服務業(yè) PMI 集體回升，歐元區(qū) 2 月服務業(yè) PMI 升至 53，美國升至 50.5，日本升至 50.7。美國消費者信心連續(xù) 3 個月好轉(zhuǎn)，歐元區(qū)消費者信心連續(xù) 5 個月回升。

海外高頻活動數(shù)據(jù)顯示美國工業(yè)生產(chǎn)活動回落，歐洲軟性領先指標持續(xù)改善，美國紅皮書零售增速抬升，美國新房銷 售改善但貸款利率反彈，原油庫存繼續(xù)攀升，全球海運價格回落，美國當周初請失業(yè)人數(shù)環(huán)比微降。

全球大類資產(chǎn)跟蹤：海外權(quán)益普遍下跌，國債利率上行，美元指數(shù)升至 105

全球主要股票指數(shù)多數(shù)下跌，僅 A 股逆勢上漲。恒生指數(shù)、納斯達克指數(shù)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標普 500、法國 CAC40 分別下跌 3.4%、3.3%、3.0%、2.7%和 2.2%，僅上證指數(shù)上漲 1.3%。

發(fā)達國家 10 年期國債收益率多數(shù)上行。10Y 美債收益率上行 13.0bp 至 3.95%，英債上行 10.3bp 至 3.74%，法國、 意大利和日本 10Y 國債分別上行 8.9bp、12.2bp 和 0.3bp，僅德債下行 7bp 至 2.46%。

美元指數(shù)走強，歐元、英鎊和日元兌美元貶值，人民幣匯率小幅貶值。歐元、日元和英鎊兌美元分別貶值 1.39%、1.71% 和 0.83%。在岸、離岸人民幣兌美元分別貶值 1.33%、1.63%至 6.9530、6.9800。

大宗商品價格多數(shù)品類漲跌互現(xiàn)，貴金屬、有色金屬悉數(shù)下跌。原油價格窄幅震蕩；受內(nèi)蒙古煤礦事故影響，焦煤價 格大漲 25.07%；跌幅最大的是 COMEX 銀、LME 鎳，分別下跌 3.75%、2.52%。