東鵬飲料研究報告：開啟第二成長曲線，從單品黑馬向行業(yè)巨頭進(jìn)化.pdf

東鵬飲料研究報告：開啟第二成長曲線，從單品黑馬向行業(yè)巨頭進(jìn)化。東鵬飲料作為國產(chǎn)功能飲料龍頭，成立于 1994 年，2009 年推出 大單品“東鵬特飲”，2013 年起開始布局全國市場，2021 年在上交所 A 股上市。公司產(chǎn)品矩陣豐富，除核心大單品“東鵬特飲”外還有東鵬 0 糖、東鵬大咖、東鵬加気、油柑檸檬茶、陳皮特飲、各類草本涼茶、 包裝飲用水等產(chǎn)品。目前，東鵬飲料已在廣東、安徽、湖南、廣西、 重慶等地建立 9 大生產(chǎn)基地輻射全國市場，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國近 330 萬家終端門店，銷量口徑下公司市占率已連續(xù)兩年保持中國能量飲料 行業(yè)第一位。

看 2023 年，公司全國化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，不斷開拓終端網(wǎng)點，渠 道運營能力加強，冰柜投放和產(chǎn)品冰凍化陳列等長期基礎(chǔ)工作效果持 續(xù)兌現(xiàn)，特飲大單品放量繼續(xù)帶動毛利率增長。2023 年前三季度， 公司毛利率/歸母凈利率為 42.52%/19.16%，同比+0.77/+1.62pct；銷 售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為 16.44%/2.99%/0.5%/-0.28%，同比 +0.11/0/-0.05/-0.8pct 。 23Q3 ， 公 司 毛 利 率 / 歸 母 凈 利 率 為 41.51%/17.21%，同比+1.46/-0.25pct；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率 分 別 為 17.53%/2.97%/0.56%/0.59% ，同比 +1.26/+0.09/-0.14/ -1.18pct，單三季度獲得政府補助 0.15 億元/去年同期為 0.47 億元， 扣非凈利率為 16.09%，同增 1.23 個百分點。成本端，公司 PET 價格 低位對沖糖價增長帶來較上半年更高彈性。費用端，本期銷售人員獎 金計提以及增加冰柜投放、推新廣告投放等因素下，銷售費用率小幅 增長。剔除非經(jīng)常后，經(jīng)營所帶來的扣非凈利率持續(xù)提升。

分短中長三個維度看公司未來發(fā)展趨勢： 短期看，功能飲料仍是軟飲料中高增速的優(yōu)質(zhì)賽道，公司核心大 單品東鵬特飲在全國化帶動下預(yù)計將延續(xù)穩(wěn)定增速。軟飲料行業(yè)已進(jìn) 入成熟期，增速放緩規(guī)模趨于穩(wěn)定。根據(jù)歐睿國際數(shù)據(jù)，2023 年我國 軟飲料行業(yè)零售額達(dá)到 6372 億元，同比增長 4.19%，行業(yè)規(guī)模較 2013 年的 4304 億元增長近 50%。而從增速看，行業(yè)近 5 年零售額 CAGR 為 2.85%，近 10 年 CAGR 為 4%，在 2019 年行業(yè)規(guī)模短期見頂，市場規(guī)模 趨于穩(wěn)定。2020 年受新冠疫情影響，行業(yè)規(guī)模下滑 5.58%，2021-2023 年伴隨疫情好轉(zhuǎn)消費場景復(fù)蘇，零售規(guī)模持續(xù)回升，但歐睿對未來 5 年展望行業(yè)復(fù)合增速在 4.5%，整體趨于穩(wěn)定。而從細(xì)分品類看，近 10 年功能飲料品類復(fù)合增速高達(dá) 14.09%，是軟飲料行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)賽 道，未來成長空間仍然廣闊。