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濰柴動力研究報告：重卡鏈業務復蘇，新業態多元發展。濰柴動力是重卡行業發動機龍頭，得益于本輪國內復蘇、出海爆 發、天然氣價格走低帶來的重卡行業向上周期，重卡有關業務回 暖向上；此外，大缸徑發動機、凱傲、林德液壓、農機、燃料電 池等新業態多元發展，為公司補充新增量。

二十載砥礪前行，動力龍頭邁向多元裝備龍頭，股權激勵計劃彰顯信心。公司多年以來逐步收購湘火炬、博杜安、凱傲、林德液 壓、雷沃等，成為重卡鏈巨頭，并拓展至大缸徑發動機、叉車、 液壓、農機等領域。2023 年 10 月公司發布股權激勵，目標 2024- 2026 年營收分別不低于 2102/2312/2589 億元，銷售利潤率不低 于 8/9/9%，彰顯公司強烈信心。

內需底部復蘇+天然氣結構性滲透+出口持續高景氣，公司重卡主 業有望迎來 3-5 年持續上行階段。1）內需方面，2017-2021 年內 需銷量長期高居百萬輛以上，經歷 7-8 年時間將逐漸進入置換高 峰期，將支撐重卡內恢復至80-90萬輛中樞。2）出海方面，2023 年公司重卡出口 5.2 萬輛，同比+51%，憑借性價比等產品優勢， 出口銷量進入持續上行通道。3）結構性方面，公司 2023 年氣體 機市占率達 64.66%（上險口徑計算），且氣體機價值量相比柴油 機更高，公司有望從油氣價差持續高位中受益。4）中國重卡綜 合產品力領先，在亞非拉等地區市占率還有顯著提升空間。

多元業態開花結果，為公司創造新增量。1）大缸徑發動機依托 更高性價比、更短交付周期快速搶占市占率，同時下游數據中心 等需求持續擴容，前景空間好。2）凱傲叉車+智能物流兩手發 力，有望伴隨訂單結構優化及電動化進程持續改善盈利。3）林 德液壓 2023 年國內實現營業收入 9.8 億元，同比+52%，收入持續 向上，市場空間廣闊。4）農機業務受 2022 年底法規切換階段性 影響市場需求，行業穩步復蘇，雷沃盈利能力有望持續改善。