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北新建材研究報告：穩健之余迎成長，龍頭之外有新機。石膏板是高集中度的穩健市場，龍頭尚存提價空間：華經產業研究院顯 示 2022 年我國石膏板市場規模約 169 億元，增速穩定，2022 年公司石膏板產 量口徑市占率已經達到 68%。海外經驗看，石膏板頭部企業大多為綜合型建材 供應商，產品線豐富，且基于較高議價能力，營業利潤率維持較高水平。美國 石膏板市場提價存在一定規律：首先下游新開工及翻新需求旺盛，其次龍頭率 先提價，接著其他石膏板企業跟隨提價。我國石膏板龍頭市占率遠超海外，因 此議價能力或更為顯著。從價格對比來看，公司旗下“泰山”、“龍牌”兩大石 膏板品牌價格帶較海外同規格產品價格帶略低，仍有一定提升空間。

一體兩翼持續貫徹，穩健之余迎成長：公司是石膏板行業龍頭，“一體”穩 健“兩翼”成長。①一體：價增本降為核心，龍骨配套率提升為增量。石膏板 業務方面，經驗豐富、市占率高、質量較優、結構調整等多重因素下，公司強 議價能力被證明，石膏板均價從 2015 年 4.45 元/平提升至 2023 年 6.34 元/平。 同時降本持續進行中，護面紙自給率持續提升，且每提升 10pct，石膏板毛利 率提升 0.9pct，40 萬噸產能完全投產后有望基本實現自給。同時公司率先占據 火電廠周圍有利位置建廠，直接獲得火電廠生產過程中的副產品脫硫石膏且 有效控制運輸成本。龍骨業務方面，當前配套率 10%左右，公司產能投放下龍 骨尚有較大提升空間。②兩翼：防水+涂料騰飛在即，強現金流筑安全邊際。 公司以石膏板產生的豐富資金拉動其他建材業務發展，比如支持公司進行一 系列收購來快速提升防水和涂料市占率，同時支持其逆勢擴張。2021-2023 年 公司防水建材分部凈利率分別為 6.3%/-3.1%/3.9%，2023 年利潤率提升顯著， 一方面系瀝青價格高位下行，另一方面系 2023 年以來防水業務快速做強，規 模效應顯著。此外，公司培育涂料業務，收購嘉寶莉，當前涂料行業競爭格局 仍未穩定，公司有望通過收并購在涂料行業立穩腳跟，持續擴大市場份額。