豪華車行業專題報告：產品力及品牌價值雙升，自主豪車將實現品牌向上.pdf

豪華車行業專題報告：產品力及品牌價值雙升，自主豪車將實現品牌向上。國內豪車市場仍以外資為主，但已受自主高端化沖擊。國內市場豪華車型以外資品 牌進口車型為主，聚焦平均售價（指導價與最高價均值）60 萬元以上的高端豪華市 場，2023 年國內高端豪華車型銷量約 53.18 萬輛，占乘用車銷量比例約 2.4%； 2024 年銷量下降至 44.43 萬輛，占國內乘用車銷量比例約 1.9%。隨著新能源汽車 產業快速發展，自主品牌憑借智能化、電動化技術優勢沖擊中高端市場，蔚來、理 想、鴻蒙智行、阿維塔、騰勢等多個自主及新勢力品牌在 30-50 萬元中高端市場占 據一定市場份額，對價格更高的豪華車型逐步形成替代。

產品力及品牌價值提升，自主品牌豪車將實現品牌向上。隨著近年來民族自信心的 提升、國內消費者對自主豪華品牌的認同提升，比亞迪、華為等自主品牌在新能源 汽車、高端手機等領域獲得消費者認可并成為行業龍頭，以仰望、尊界等為代表的 自主豪華品牌的身份價值將進一步提升。近年來智能科技成為豪車產品力的重要組 成部分之一，預計國產豪華車型將借助智能科技實現對外資傳統豪華車型產品力的 逐步趕超。比亞迪仰望及華為與江淮合作的尊界，結合智能科技打造自主豪華品牌 將逐步獲得市場認可。

盈利比較分析：豪華車企盈利能力高于一般車企，且相對穩定。分析豪華、大眾豪 華和一般車企近五年來凈利率，豪華車企凈利率更高，也更穩定。法拉利 2020 至 2024 年平均凈利率為 19.9%，顯著高于其他車企。保時捷近 5 年平均凈利率為 11.6%，奔馳、寶馬、奧迪、豐田凈利率在 9%左右，其余車企大眾、本田、通用、 福特 5 年平均凈利率為 5.0%、4.9%、5.6%、3.3%。

估值比較：海外超豪華車企估值享受一定估值溢價。國際比較，市場對于超豪華品 牌法拉利賦予了高估值溢價。法拉利 2021 年 PE(TTM)估值水平中低點仍高于 30， 2024-2025 年 PE(TTM)維持在 60-80 倍的高估值水平。2022-2023 年保時捷 PE(TTM)估值水平約為 8-12 倍，2024-2025 年銷量及業績承壓導致 2024-2025 年 PE(TTM)估值下降至 5-9 倍水平。奔馳、寶馬 2024 年 PE(TTM)估值中樞約為 5 倍 左右。若國內自主豪華品牌能憑借產品力在豪華車市場脫穎而出，實現穩定的銷量 及盈利水平，則也有望享受高于傳統車企的平均估值水平。