石頭科技研究報告：掃地機&洗地機收入持續超市場預期，2025Q3起盈利能力有望改善.pdf

石頭科技研究報告：掃地機&洗地機收入持續超市場預期，2025Q3起盈利能力有望改善。

收入：掃地機內銷提滲透率、海外提份額＆拓區域，新品類打造第二曲線

短期數據看，2025Q2 公司積極策略成效顯著、收入增長無憂。內銷 2025Q2 線 上渠道銷額看，掃地機+51%，洗地機+954%，洗衣機+155%。亞馬遜：2025Q2 美亞/德亞/法亞銷額同比分別+95%/+45%/-7%，份額分別達 21.7%/41.5%/18.0%、 分居第一/第一/第二。7 月 Primeday 戰報顯示，全歐洲、德國、法國、美國、澳 洲銷售額第一，其中歐洲/北美/意大利/英國/澳洲分別增長 124%/42%/ 300%/ 240%/ 167%。中長期看，海內外掃地機行業空間廣闊。（1）內銷：品類低滲高 價，國補刺激效果較好。公司份額持續提升，推出更寬價格帶產品，還拓展了抖 音等新渠道。（2）歐洲：亞馬遜渠道收回直營后增長快、有望復制美亞成功，線 下渠道北歐份額穩定，德語區恢復高增；拓寬價格帶后有西南歐和東歐增量市場。 （3）美國：線上搶占 iRobot 份額，全價格帶覆蓋吸引新用戶；線下渠道進入 Target 和 Best Buy，后續仍在持續進駐其他 KA，2025Q1 線下占比超 10%。（4）亞太： 韓國、土耳其市占率高、友商難攻破，澳洲和中東地區增長快，推出低價格產品 可拓展東南亞市場，目前越南和俄羅斯發展較快。此外，新品類有望接棒掃地機、 打造第二增長曲線，目前洗地機內銷線上 2025Q2 銷額份額已達 20.3%（同比 2024Q2 提升 17.1pcts），海外已拓展亞太和東南亞市場，韓國份額第一、俄羅斯 市占率從個位數市占率到 14%，將逐步延伸至歐美市場，公司 7 月 Primeday 戰 報顯示洗地機品類北美/歐洲 GMV 同比分別增 661%/122%，持續帶來收入增量。

凈利率：2025Q3 有望在掃地機環比提升、洗地機扭虧、洗衣機減虧下迎改善

掃地機：2025Q2 凈利率預計環比略微改善。一是因為 2025Q1 新品費用、收入 錯期確認；二是上半年的入門新品定價考慮成本做了降本，替代老品降價覆蓋低 價格帶、提升了利潤率；三是中高端機型占比提高。2025Q3 凈利率預計開始同 比提升。原因主系：（1）2024Q3 起公司開始進行戰略轉型，費用投放下盈利能 力呈現低基數。（2）每年 8 月公司會進行大促前推新，歷史看基本針對友商產品 推出“同質優價、同價高質”產品，今年我們預計公司會針對友商熱銷的活水洗 地產品進行推新，復用已積累的品類教育聲量獲得更好的利潤表現。（3）費用投 放效率更優。洗地機：2025Q2 洗地機虧損比例預計減小，可能扭虧為盈，2025Q3 盈利預計在小個位數。一是規模效應顯現；二是產品結構升級，高價位段產品占 比提高；三是高盈利能力的海外市場發力，除亞太外，2025Q2 已經拓展至歐洲 和北美市場。洗衣機：此前投入和發展較快，我們預計該品類會逐步優化組織、 增質提效，2025Q2 虧損幅度有望收窄，最終在 2025Q3 起實現較大幅度減虧。