浙江自然（605080）研究報告：TPU戶外用品龍頭，拓品類擴產能構筑新成長.pdf

上傳者：S***
時間：2022/06/29
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浙江自然（605080）研究報告：TPU戶外用品龍頭，拓品類擴產能構筑新成長。壁壘一：垂直一體化和柔性生產的供應鏈壁壘，壓縮成本且強化了產品交期、質量競爭力，滿足客戶產品升級和快反需求下客戶粘性強，在 TPU 復合面料基礎上再向上延伸至 TPU 薄膜生產，TPU 薄膜行業凈利率約為 3-17%，盈利能力再上臺階；壁壘二：掌握 200+優質客戶，訂單需求旺盛且穩定可持續，CR5 大客戶迪卡儂與戰略供應商長期綁定發展，全球 45 家戰略供應商生產了 32.3%產品， 2021 年成為迪卡儂熔接/充氣類唯一戰略合作伙伴，公司近三年迪卡儂訂單復合增速 25%；壁壘三：研發設計與革新能力賦予產品高附加值具備提價邏輯。設計和革新能力持續受大客戶認可，除推出同款但高單價的 TP 產品外，款式革新 /新產品/新品類均存提價路徑，公司儲備多個研發項目成為產品力的持續驅動力。

未來增量：品類拓展打開市場空間，產能擴張迎來新一輪成長

（1）核心 TPU 產品：占比未及天花板，將持續驅動公司成長，預計 2021 年 TPU 類產品在整體收入中占 54.5%，在充氣床墊收入中占 70%，迪卡儂充氣床墊收入中 2018-2020 年每年均有 4pct 以上的占比提升，預計占比將持續隨著老客戶對現有品類 TPU 替代需求、新品類 TPU 采購需求提升而提高；（2）擴品類：通過家用充氣床墊、SUP 等水上充氣用品、保溫箱包等新品類拓展戶外市場的同時， 2022 年切入新能源汽車內飾相關訂單，多場景催化成長；（3）增產能：訂單需求釋放受限于產能，公司開啟浙江/上海/越南/柬埔寨 4 地全球化產能布局，國內負責供給全球 TPU 面料，海外稅收、人力優勢明顯，越南規劃產值 3-5 億元，柬埔寨規劃產值高于越南，預計擴產帶來規模優勢的同時將進一步提升市占率。