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生益科技（600183）研究報告：基本面承壓，周期力量邊際弱化后方可見成長。行業已運行至加速見底階段，基礎需求展望仍疲弱但或有創新亮點。電子產 品需求呈現疲弱之勢，PCB 產業鏈相應承壓，A 股覆銅板前三個季度單季歸 母凈利分別同比-37%、-59%、-90%，是承壓最重環節，當前產業鏈運行至 年底備貨、上游材料漲價加速整個產業鏈觸底的階段。從展望來看，2023 年智能手機全球+2.8%、中國-0.9%，PC 全球-2.3%，汽車中國+3%，可見 基礎性消費產品增速有改善但并不樂觀，不過折疊手機（+51.4%）、可穿戴 設備（+5.5%）、VR/AR 設備（+23%/+70%）、新能源車（智能化仍有成長 空間）、服務器（新平臺升級將帶來價值增量）有創新增量點，因此我們認 為雖然明年基礎性需求仍承壓，但細分創新點將帶來增長受益。

強阿爾法者有望實現單位毛利反轉，周期影響將逐漸減弱。公司在今年環境 極差情況下體現出了更強的應對風險的能力，基本面同比變化更穩定，盈利 能力下降幅度為 10pct/11pct，相較金安國紀、南亞新材、華正新材、中英科 技分別下降 20pct/21pct、17pct/16pct、12pct/11pct、25pct/21pct 而言更穩 定。同時從歷史上看，公司多次展現出單價下行、單位毛利仍能夠保持穩定 上行的逆周期屬性，我們認為這樣的能力能夠使得公司在需求環境加速觸底 且有望進入平穩發展的階段的當下，比行業實現更快地盈利反轉，從而打破 需求疲弱對盈利的掣肘，周期的負面影響也將逐漸減弱。

高端產品突破增加成長屬性，抓住材料國產替代時機。在弱周期對公司的邊 際影響在逐漸減弱的情況下，公司高端產品突破所帶來的成長性將有望得到 體現，從公司 10 年以來的在研項目情況來看，公司專注于高頻、高速、封 裝基板用覆銅板等高端特種類產品突破，而這幾類產品正處于快速擴容的市 場發展階段（汽車毫米波/激光雷達打開高頻/高速覆銅板的運用空間，服務 器升級將使用材料等級更高的高速覆銅板），并且高端特種類材料市場目前 也正呈現被海外廠商占據的競爭格局，而公司是大陸廠商中唯一進入特種材 料（排名第 9，市占率 5.0%）、高速覆銅板材料（排名第 6、市占率 3.0%） 前十大排名的廠商，公司有望成為高端材料國產替代的領先者。