豪悅護理研究報告：研發、制造能力突出，衛生用品ODM龍頭行穩致遠.pdf

豪悅護理研究報告：研發、制造能力突出，衛生用品ODM龍頭行穩致遠。專注行業三十余年，公司已成為衛生護理用品 ODM 龍頭。公司創始人于 30 年前進 入個人衛生護理行業，經過多年深耕，公司已成長為涵蓋嬰兒紙尿褲、成人紙尿 褲、經期褲、衛生巾、濕巾等一次性衛生用品、擁有四大生產基地的中國衛生護理 用品 ODM 龍頭企業。2016 年以來公司保持著穩健的成長態勢，2016-2022 年營 收、歸母凈利潤復合增速分別為 35%、63%，同期國內收入復合增速達 48%。同時 公司依托相對較強的精益管理能力，保持著位居行業前列的 ROE 與凈利率水平。

吸收性衛生用品進入結構性增長階段，細分領域成長空間充足。經過 20 余年的高速 增長，中國吸收性衛生用品行業規模增速于 2018 年開始下行，2017-2022 年市場規 模復合增速為-0.4%，行業已進入結構性增長階段。拆分品類來看：①嬰兒衛生用品 市場規模受出生人口減少影響有所收縮，但仍存在滲透率提升與產品升級的發展機 會。②女性衛生用品市場增長穩健，產品結構優化成為行業增長主要驅動因素。③ 成人失禁用品市場增速較高，在老齡化趨勢延續的背景下，行業未來成長可期。

三大核心競爭力突出，衛生用品 ODM 龍頭行穩致遠。我們認為公司在 ODM 業務方 面的核心競爭力主要體現在三個層面：①公司專注研發創新、研發費用投入長期處 于行業前列，持續推進嬰兒紙尿褲、女性經期褲等核心產品迭代，產品差異化競爭 力不斷提升。②公司四大基地產能已于 2022 年底落地，核心區位布局相對完備，伴 隨產量規模的擴張公司規模效應逐步釋放，成本控制能力突出，單片產品制造費用 低于行業可比公司。③公司下游客戶結構相對多元，全面覆蓋國際、國內知名品 牌，同時公司與核心客戶深度綁定，一同挖掘終端消費需求，與核心客戶持續形成 正反饋、實現攜手共同成長。