交通運(yùn)輸行業(yè)專題分析：干散快遞景氣改善，繼續(xù)配置確定性.pdf

交通運(yùn)輸行業(yè)專題分析：干散快遞景氣改善，繼續(xù)配置確定性。2 月 SW 交運(yùn)指數(shù)上漲 5.0%，跑輸滬深 300 指數(shù) 4.4pct，跑輸大盤主因受市 場(chǎng)偏好影響，高股息板塊（公路/鐵路/港口）表現(xiàn)較弱。其余子板塊中，物流 領(lǐng)漲，主因電商年貨節(jié)銷售帶動(dòng)快遞件量增速?gòu)?qiáng)勁，價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)降低；春運(yùn) 出行數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，但春運(yùn)后民航需求預(yù)期較低，航空/機(jī)場(chǎng)略承壓。推薦紅 海繞行和需求改善推升運(yùn)價(jià)的干散、件量增速超預(yù)期的快遞，繼續(xù)配置業(yè)績(jī) 增長(zhǎng)確信度高的個(gè)股和高股息板塊，關(guān)注降物流成本背景下多式聯(lián)運(yùn)、“公轉(zhuǎn) 鐵”的相關(guān)標(biāo)的。重點(diǎn)推薦：太平洋航運(yùn)、中通快遞 H、春秋航空、東航物 流、嘉友國(guó)際、粵高速 A、浙江滬杭甬、國(guó)泰航空、深圳國(guó)際、中國(guó)外運(yùn) AH。

航空機(jī)場(chǎng)：緊密跟蹤春運(yùn)后公商務(wù)需求表現(xiàn)

雖然春運(yùn)民航需求旺盛，但市場(chǎng)對(duì)于之后公商務(wù)出行和免稅客單價(jià)信心偏 弱，航空機(jī)場(chǎng)跑輸滬深 300 指數(shù)。春運(yùn) 40 天（1/26-3/5），民航日均旅客發(fā) 送量為 209 萬(wàn)人次，相比 19 年同期增長(zhǎng) 14.5%，我們認(rèn)為春運(yùn)較為旺盛的 需求為 24 年旺季奠定了良好的基礎(chǔ)，1Q24 航司盈利有望環(huán)比轉(zhuǎn)正。展望 之后需緊密跟蹤春運(yùn)后的公商務(wù)出行需求。長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)供給增速放緩趨 勢(shì)有望持續(xù)，且國(guó)際航線的恢復(fù)將推動(dòng)盈利實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步突破，有望進(jìn)入盈利 周期。機(jī)場(chǎng)方面，免稅補(bǔ)充協(xié)議有望推動(dòng)免稅運(yùn)營(yíng)商提高經(jīng)營(yíng)效率，提升客 單價(jià)，但扣點(diǎn)率下降或?qū)⒀泳彊C(jī)場(chǎng)盈利恢復(fù)至 19 年水平。

航運(yùn)港口：干散運(yùn)價(jià)大幅上行，集運(yùn)維持高位，油運(yùn)短期相對(duì)平淡

2 月，干散日度運(yùn)價(jià)呈現(xiàn)上行趨勢(shì)，集運(yùn)周度運(yùn)價(jià)呈現(xiàn)高位小幅回落，油運(yùn) 春節(jié)期間運(yùn)價(jià)上漲但月末回落。展望 3 月：1）干散：需求端受益鐵礦石/ 煤炭需求上行+南美糧食出口旺季，供給側(cè)受紅海事件+巴拿馬運(yùn)河擁堵影 響，行業(yè)呈現(xiàn)高景氣度，運(yùn)價(jià)及個(gè)股盈利有望上行。2）集運(yùn)：紅海事件持 續(xù)，看好 3 月節(jié)后復(fù)工，出口需求環(huán)比上漲，運(yùn)價(jià)維持高位。3）油運(yùn)：受 紅海事件影響較小，國(guó)際油價(jià)走高，短期運(yùn)價(jià)表現(xiàn)相對(duì)平淡。4）港口：3 月吞吐量有望環(huán)比上行，預(yù)計(jì)同比實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

公路鐵路：春節(jié)后客運(yùn)偏弱，關(guān)注物流降本措施

春運(yùn)收官，客流前高后低，返程數(shù)據(jù)偏弱。國(guó)省干線公路小客車客運(yùn)量在春 運(yùn)前 14 天（返鄉(xiāng)高峰）、在春運(yùn)后 17 天（返城高峰）較 19 年同期增長(zhǎng) 23.6%、 22.0%。鐵路客運(yùn)量在春運(yùn)前 14 天/后 17 天較 19 年同期增長(zhǎng) 22.8/12.4%。 3 月上旬，百度遷徙指數(shù)低于去年同期 4%（iFind），顯示中長(zhǎng)途出行偏弱， 公商務(wù)客流恢復(fù)仍需觀察。政府工作報(bào)告提到要“實(shí)施降低物流成本行動(dòng)”。 我們認(rèn)為鐵路集裝箱物流受益于“公轉(zhuǎn)鐵”、多式聯(lián)運(yùn)等結(jié)構(gòu)調(diào)整。煤炭安 監(jiān)影響鐵路貨運(yùn)，大秦鐵路 1-2 月貨運(yùn)量同比下降 7.9%，日均運(yùn)量?jī)H為 104 萬(wàn)噸；3 月上半月大秦線日均運(yùn)量已回升至 117 萬(wàn)噸（Wind）