商貿(mào)零售行業(yè)研究：持續(xù)看好黃金珠寶及性價比餐飲賽道，關(guān)注優(yōu)勢出海品牌.pdf

商貿(mào)零售行業(yè)研究：持續(xù)看好黃金珠寶及性價比餐飲賽道，關(guān)注優(yōu)勢出海品牌。黃金珠寶：高景氣有望持續(xù)，產(chǎn)品升級趨勢下品牌中報表現(xiàn)分化。老鋪、潮宏基等新興品牌“高端化+設(shè)計感”驅(qū)動 爆發(fā)式增長，傳統(tǒng)品牌受閉店拖累，同店方面持續(xù)改善。金價上漲趨勢下，消費者對黃金飾品的保值預(yù)期有望增強， 對一口價定價產(chǎn)品接受度提升，強品牌、產(chǎn)品力的公司有望獲得更多溢價能力，從而帶動量價齊升與份額上行。

跨境出海：受關(guān)稅等外部因素影響，中報收入好于利潤，多家零售商上調(diào)增速指引，下半年需求端景氣有望持 續(xù)。利潤端關(guān)稅影響或在 Q3 逐步顯現(xiàn)，具備強供應(yīng)鏈及品牌議價能力的公司份額或?qū)⑻嵘^部品牌份額提升 邏輯強化，建議關(guān)注低估值拐點標的。

文旅板塊：上半年業(yè)績呈“整體復(fù)蘇+結(jié)構(gòu)分化”特征，建議優(yōu)選出入境/文體融合等高景氣賽道。行業(yè)政策驅(qū)動疊加 需求回暖、但資源稟賦決定表現(xiàn)分化，細分領(lǐng)域中，OTA 與優(yōu)質(zhì)自然景區(qū)成增長引擎，旅行社底部彈性顯現(xiàn)，人工景 區(qū)仍待修復(fù)。

酒店板塊：供給端重構(gòu)，關(guān)注龍頭整合與效率提升。7 月酒店新開店增速收斂，有望緩解中低端價格戰(zhàn)壓力，供 需再平衡下價格拐點漸近。華住集團（會員體系+下沉市場滲透）和錦江酒店（東南亞出海+數(shù)字化降本）通過精 細化運營對沖 RevPAR 下行。

餐飲板塊：同店開始修復(fù)，關(guān)注高性價比餐飲及茶飲賽道。25H1 同店銷售壓力整體偏大，性價比餐飲表現(xiàn)相對較 好，品牌間進一步分化。1）茶飲高景氣：除滬上阿姨（-1.9%）外，古茗（+20.6%）、蜜雪冰城（+11.5%）、瑞幸（+13.4%）、 奈雪的茶（+2.3%）等茶飲品牌同店銷售額均呈增長態(tài)勢；2）快餐整體表現(xiàn)穩(wěn)健有韌性：25H1 肯德基同店同比持平， 必勝客同比+1%；3）低客單價餐飲開啟修復(fù)。小菜園同店銷售額-7.0%，綠茶集團 25H1 同店銷售-1.68%。

線上零售板塊：線上零售滲透率亦趨于平穩(wěn)，即時零售行業(yè)競爭持續(xù)升級。整體線上零售步入存量競爭階段， 2025H1 社零總額 24.55 萬億，同比+4.02%。電商平臺及本地生活評點即時零售戰(zhàn)場競爭激烈：淘寶/京東/美團三大平 臺持續(xù)加碼即時零售，短期帶來一定財務(wù)壓力。

線下零售板塊：板塊業(yè)績?nèi)杂谐袎海M市場復(fù)蘇與企業(yè)策略調(diào)整有望帶動后續(xù)業(yè)績回升。整體板塊具備一定增長 壓力，細分領(lǐng)域超市板塊以調(diào)改為主線，調(diào)改效果初有成效。