建材行業AH建材龍頭2021年年報及2022年一季報總結：砥礪前行，機會在“優等生”.pdf

建材行業AH建材龍頭2021年年報及2022年一季報總結：砥礪前行，機會在“優等生”。消費建材將 2022-2023彈性領跑，投資機會還在優等生。21Q4-22Q1，板 塊在2019年地產重回加杠桿擴張期以來，迎來了分化最大的業績期。這 一輪的分化，是營收增速+利潤率+信用減值端的全面分化。21Q4超預期 減值的巨大差別拉開分化的序幕，而22Q1在需求環境和成本壓力同時 擠壓中游的背景下，更是呈現出“正增長 OR虧損二選一”的罕見現象。 呈現明顯的：防水相對在營收增速和盈利韌性中明顯領跑，同時C端優 質優勢相對明顯；同行業內不同公司差距也明顯。地產政策的回暖和基 建政策的發力正逐步成為一致預期，疫情對需求的影響拐點或也在Q2 顯現，但機會不在博弈彈性，聚焦驗證成色的龍頭。

玻璃纖維全球比較優勢強化，2022年無堿粗紗高景氣格局仍將延續，景 氣延續時長再創歷史，歐洲海外產能生產面臨單耗+氣價邊際提升劣勢， 風電以及出口需求將為成長型下游主力，碳纖維及復材，民品彈性優勢 凸顯，爆發趨勢不變，聚焦高性能龍頭；

水泥由邊際邏輯回歸總量邏輯，供給格局的邊際變化是水泥行業自2016 年至今的核心：2020H2以來供給端核心變化在于區域供給獨有邏輯的削 弱，或令水泥邏輯回到總量邏輯，而總量角度的低產能利用率使得行業 利潤水平或承壓尋求新的平衡點，21Q4水泥全行業產量下滑17%，創近 10年來需求歷史新低，22Q1水泥產量繼續大幅下滑12%，全面弱于煤炭、 油氣及鋼鐵等大宗商品。我們認為當下受疫情影響是需求的至暗時刻， 需求“只是遲到，并未缺席”。我們認為疫情緩解后，穩增長基建可能帶 來需求的超預期，緩解水泥產能利用率低現狀，板塊或迎來估值修復。

建筑平板玻璃機會關注下半年，光伏價格彈性有限，龍頭擴產確定性領 先。平板玻璃三點判斷：1）可變成本抬升下，價格下行空間有限；2） 承認客觀竣工缺口存在，頭部地產企業22年計劃竣工面積仍保持穩增， 地產預期修復有利于信用修復帶動交付速度提升；3）竣工的不斷延后拉 長了整體節奏，為頭部企業布局新利潤點留出了時間，關注下半年各個 企業“增量”落地執行情況。全年光伏玻璃價格彈性偏弱；