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新能源商用車行業分析：重卡換電站投資收益逐步顯現，普及放量已在弦上。換電行業即將進入快速發展階段，有望實現換電站的快速普及。截止至 2022 年底，全國 主要換電運營商換電站保有量為 1973 座，同比+52%。而在重卡領域，換電重卡的銷量 增長將拉動換電站的建設熱情，目前重卡換電站建設主要集中在河北、上海、內蒙等礦區、 鋼產區、港口省份。根據換電運營商規劃統計，至 2025 年國內有望建成換電站超 35000 座，三年 CAGR 超 160%?；谌绱舜笠幠５臉I務拓展目標，有望看到國內換電站的密集 建設與普及。

目前換電重卡主要應用場景在封閉場景及短倒運輸，干線中長途物流場景有望成為下一個 發展方向。在現有條件下，電動重卡滲透潛力較高的領域主要仍集中在運輸距離較短、負 荷較低的領域，該類領域約占重卡總市場的 37%，而隨著換電站的普及以及電動重卡續航 能力的提升，換電重卡應用場景有望將從封閉、短倒的領域延伸至干線物流領域，屆時電 動重卡滲透率天花板有望進一步提升至 61%。目前寧德時代聯合三一重工建設福寧干線已 投運；而協鑫能科與 Deepway達成合作，預計將在 2023年年底前完成京滬高速先期 1000 輛換電重卡服務能力的換電網絡布局；且全國首座高速重卡換電站已經亮相。

經測算，單個重卡換電站（車電分離）的 IRR 為 9.3%，而單個重卡換電站（非車電分離） 的 IRR 為 11.5%。在運營端，以單站日均換電 50 次、單次換電 300kWh、一年工作 350 天測算，單個換電站每年的換電規模在 525 萬 kWh；在成本端，電池和換電設備投資為 主要初期投入，預計備用電池投資為 252 萬元、車載電池投資為 1440 萬元、換電設備投 資為 300 萬元；在收入端，車電分離換電站的收入包含單價 0.7 元/kWh 的租換電服務費 以及 3500 元/月的電池租金費用，合計年收入為 535.5 萬元。結合政策補貼，測算得車電 分離的重卡換電站 IRR 為 9.3%，而非車電分離的 IRR 為 11.5%

對車電分離換電站而言，單站利用率和電池成本為影響投資回報率的最主要因素，政策補 貼影響則相對較低。在收入端，日換電次數每提升 10 次，IRR 將提升約 6%，而干線物流 重卡行駛速度更快、工作時長更長，因此換電頻率更高，若干線物流業務跑通將大大提升 投資回報率；在成本端，由于車電分離換電站主要前期投入集中于電池端，單位電池成本 每下降 0.1 元/Wh，IRR 將提升約 3%。在補貼端，由于車電分離換電站收入規模較大， 政策補貼占其收入比例較低，在補貼完全退出的情況下，投資回報率仍有 6.5%。