2024年春季行業(yè)比較之市場(chǎng)交易特征篇：“寧組合”是否調(diào)整充分？.pdf

2024年春季行業(yè)比較之市場(chǎng)交易特征篇：“寧組合”是否調(diào)整充分？當(dāng)前“寧組合”（典型領(lǐng)域如新能源、CXO、半導(dǎo)體等）距離上一次高點(diǎn)（2021年左右）調(diào)整達(dá)3年多時(shí)間，下跌幅度已跌近65%-75%之間， PE（TTM）估值大多回到20倍以下、PB下降至2.5倍以下。本輪CXO、半導(dǎo)體、電池和光伏設(shè)備指數(shù)的最高點(diǎn)分別出現(xiàn)在2021年8月初、2021 年7月底、2021年11月底和2021年8月底，持續(xù)下行3年多之后，2024年1-2月份又均同步于市場(chǎng)再度大幅調(diào)整，2024年2月份最低點(diǎn)相比本輪最 高點(diǎn)，分別下跌了71%、63%、69%、64%；此時(shí)CXO、半導(dǎo)體、電池和光伏設(shè)備估值PE（TTM）分別為16、49、16、9倍，PB分別為2.4、2.6、 2.2和2倍，除半導(dǎo)體估值相對(duì)最開始上漲的時(shí)點(diǎn)較高外，其余CXO、電池和光伏設(shè)備估值均已回落到最初上漲的起點(diǎn)水平。

歷史經(jīng)驗(yàn)上，各行業(yè)中長(zhǎng)期絕對(duì)調(diào)整幅度最多為下跌70%-80%左右。以申萬一級(jí)行業(yè)為例，復(fù)盤各行業(yè)在中長(zhǎng)期維度上的調(diào)整幅度發(fā)現(xiàn)，通常行 業(yè)調(diào)整幅度在30%-60%之間，多數(shù)情況下，若該行業(yè)指數(shù)已調(diào)整了60%左右，意味著該行業(yè)可能已經(jīng)“跌不動(dòng)了“，極個(gè)別情況下，行業(yè)調(diào)整 會(huì)達(dá)到七成到八成水平。幾個(gè)典型的成長(zhǎng)行業(yè)案例：（1）白酒：2012年7月12日白酒行業(yè)見頂，隨后下跌調(diào)整了363個(gè)交易日（約一年半），跌 幅為59%。（2）電子：2010年12月20日電子見頂，隨后下跌調(diào)整了478個(gè)交易日（約兩年），跌幅為53%；（3）電子、計(jì)算機(jī)、傳媒、通信： 四者于2018年底到2019年初見底，分別經(jīng)歷了871、820、823、817個(gè)交易日（約為3年多）下跌調(diào)整，跌幅分別為58%、70%、79%和64%。

歷史經(jīng)驗(yàn)上，具備一定成長(zhǎng)性的行業(yè)在下跌過程中，估值PE(TTM)下跌到20倍左右，或是PB在2.5倍以下，基本上調(diào)整也較為充分，再度下行空 間較為有限。如上述2014年1月白酒見底的PE(TTM)8倍、PB2.5倍；2012年12月底電子見底時(shí)PE(TTM)為28倍、PB2.1倍；2018年年底至2019 年年初電子、計(jì)算機(jī)、傳媒、通信見底的PE(TTM)分別為：23、37、21、34倍，PB分別為2.1、2.5、1.8、2.0倍。

歷史經(jīng)驗(yàn)上，具備一定成長(zhǎng)性的行業(yè)在絕對(duì)股價(jià)調(diào)整到位之后，雖有絕對(duì)收益但后續(xù)1-2年并無明顯超額收益率，并不是市場(chǎng)最為關(guān)注的品種。 2014年1月見底的白酒、2012年12月見底的電子、2018年年底見底的電子、計(jì)算機(jī)、傳媒、通信后續(xù)1年的絕對(duì)漲幅是42%、43%、74%、21%、 48%、20%；相對(duì)上證指數(shù)的漲幅是-10%、50%、51%、-1%、26%、-2%；相對(duì)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的漲幅是30%、-40%、30%、-23%、4%、-24% （備注：由于白酒在2014年初見底，故取見底當(dāng)年進(jìn)行統(tǒng)計(jì)；電子第二輪見底為2019年初，故取見底當(dāng)年即2019年進(jìn)行統(tǒng)計(jì)；另外除電子外， 其余行業(yè)相對(duì)市場(chǎng)并無明顯超額收益）。