美國經(jīng)濟(jì)韌性和再通脹研究（三）：需求溫和降溫或有助于通脹回落.pdf

美國經(jīng)濟(jì)韌性和再通脹研究（三）：需求溫和降溫或有助于通脹回落。通脹的影響因素：需求供給和通脹預(yù)期 。關(guān)于通貨膨脹形成的原因，在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中有多個(gè)流派，貨幣主義者認(rèn)為 通貨膨脹的本質(zhì)是貨幣超發(fā)，凱恩斯主義者認(rèn)為可能存在“流動(dòng)性陷 阱”，貨幣數(shù)量增加不會(huì)導(dǎo)致價(jià)格上漲，而結(jié)構(gòu)性通脹理論認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)結(jié) 構(gòu)方面的因素的變動(dòng)也能引起通貨膨脹。我們認(rèn)為對(duì)分析和預(yù)測美國一兩 年以內(nèi)的通脹而言，需求、供給和通脹預(yù)期是影響通脹的主要因素。

供給因素改善是當(dāng)前美國通脹下行的重要原因。 本輪美國通脹周期在相當(dāng)程度受到供給因素的驅(qū)動(dòng)。舊金山聯(lián)儲(chǔ)的研究表 明供應(yīng)鏈的供給沖擊可能解釋了 2021 年以來通脹上行的 60%。而供應(yīng)鏈問 題的緩解也對(duì)近兩年來美國通脹回落有重要貢獻(xiàn)。此外，移民人數(shù)增加等 正供給沖擊也有利于美國經(jīng)濟(jì)在 2023 年增速偏高的情況下實(shí)現(xiàn)通脹回 落。然而，目前來看，供應(yīng)鏈緩解等供給因素對(duì)美國通脹回落的主要貢獻(xiàn) 已經(jīng)有所體現(xiàn)。

需求走弱或有助于通脹回落 。回顧歷史，產(chǎn)出缺口、職位空缺失業(yè)比等反映經(jīng)濟(jì)冷熱的指標(biāo)與美國通脹 的相關(guān)性較高，總需求波動(dòng)對(duì)通脹影響較大。在供給相對(duì)穩(wěn)定的情況下， 需求可能是當(dāng)下美國通脹能否回落的決定性因素。考慮到美國的貨幣政策 已經(jīng)有限制性、美國就業(yè)市場的緊張程度已經(jīng)趨勢性緩解，中期而言，美 國經(jīng)濟(jì)回落帶動(dòng)通脹溫和下行可能是大概率事件。然而，GDP Nowcast 等 數(shù)據(jù)顯示，短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能出現(xiàn)反復(fù)，通脹反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)也客觀存在。

通脹預(yù)期穩(wěn)定或有利于通脹回落。 穩(wěn)定的通脹預(yù)期有利于避免工資、物價(jià)的螺旋式上行，也降低了中央銀行 控制通脹的難度。與上世紀(jì) 70 年代不同，本輪美國雖然經(jīng)歷了較高的通 脹，但是多個(gè)方面的指標(biāo)顯示，美國的通脹預(yù)期仍然比較穩(wěn)定。我們認(rèn)為 穩(wěn)定的通脹預(yù)期整體而言有利于美國通脹逐步回歸正常水平。