策略研究專題報(bào)告：地方債務(wù)的數(shù)據(jù)拆解及股權(quán)財(cái)政解構(gòu).pdf

策略研究專題報(bào)告：地方債務(wù)的數(shù)據(jù)拆解及股權(quán)財(cái)政解構(gòu)。在我國過去發(fā)展歷程中，城鎮(zhèn)化帶來的投資和經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)地方債務(wù)規(guī)模也隨 之逐年增長。由于財(cái)權(quán)事權(quán)不平衡的影響下，債務(wù)不透明、主體不明晰、結(jié)構(gòu)不均 衡等問題使得觀察地方債規(guī)模較為困難。基于此，我們系統(tǒng)性地將 31 個(gè)省/市債 務(wù)、3391 家城投平臺、2445 家地方國企納入考察庫，觀察各地總量與結(jié)構(gòu)上的債 務(wù)規(guī)模與壓力。同時(shí)，在化債任務(wù)持續(xù)升格背景下，我們構(gòu)建理論框架與定量評估 體系，從短期與長期視角出發(fā)，將不同資質(zhì)地區(qū)與多元化債方式進(jìn)行合理匹配。

綜合對比，當(dāng)前各地總量與結(jié)構(gòu)債務(wù)規(guī)模幾何？ 我國在過去經(jīng)濟(jì)快速增長時(shí)期，伴隨的是地方債務(wù)總規(guī)模的快速提升。整體來看， 全國廣義地方債務(wù)持續(xù)擴(kuò)張至 153.96 萬億元，近年來增速持續(xù)回落至個(gè)位數(shù)。其 中國企債規(guī)模最大，政府債增速仍處于高位。分地區(qū)來看，縱向?qū)Ρ龋魇?市債 務(wù)規(guī)模處于歷史高位，增速降至低位，債務(wù)壓力不低。橫向?qū)Ρ龋瑐鶆?wù)總規(guī)模較高 的主要為沿海城市。債務(wù)結(jié)構(gòu)各地分化，北部地區(qū)普遍政府債占比最高，華中地區(qū) 債務(wù)結(jié)構(gòu)相對均衡，華東與華北地區(qū)分化明顯，債務(wù)承擔(dān)主體以政府或國企為主。

分級評估，各地發(fā)展水平與債務(wù)壓力能否匹配？ 為全面衡量各地區(qū)相對債務(wù)水平，我們從地區(qū)發(fā)展水平與債務(wù)壓力兩個(gè)視角出發(fā)， 綜合八個(gè)維度，構(gòu)建評分體系。當(dāng)前評分來看，江蘇、上海、陜西等地債務(wù)規(guī)模較 大但風(fēng)險(xiǎn)可控，江西、廣西、天津等地債務(wù)壓力均不低的同時(shí)發(fā)展水平相對滯后。 邊際變化來看，西北地區(qū)、長三角地區(qū)多數(shù)省/市債務(wù)壓力與發(fā)展水平匹配程度提 升。河南、江西、福建、重慶、遼寧等地債務(wù)壓力增加的同時(shí)發(fā)展水平相對較弱。

短期化債方式——債務(wù)“借新還舊”解燃眉之急 。在全面透析地方債務(wù)后不難看出當(dāng)前我國在總量與結(jié)構(gòu)上均面臨較大的債務(wù)壓 力，中央對于化債的提及次數(shù)漸趨密集，“一攬子化債”方案高頻出現(xiàn)在相關(guān)表述 之中，化債的緊迫性和必要性持續(xù)升格。在梳理了 2023 年至今近 200 條地方化債 表述后，我們對于當(dāng)前需重點(diǎn)關(guān)注的債務(wù)類型、債務(wù)主體、化債方式給出定性判 斷，并結(jié)合金融資源、土地資源、城投資質(zhì)等五個(gè)維度指標(biāo)，定量構(gòu)建評估體系和 理論化債框架，嘗試將不同資質(zhì)的地區(qū)與多元的化債方式進(jìn)行更合理的匹配。

長期化債出路——財(cái)政模式轉(zhuǎn)換壓降真實(shí)債務(wù)規(guī)模。 短期化債方式往往作為“必選題”，重在考慮可行性與時(shí)效性，但真實(shí)債務(wù)規(guī)模可 能無法壓降，并會隨付息壓力而提高，對于如何壓降真實(shí)債務(wù)規(guī)模需“未雨綢繆”。 我們認(rèn)為土地財(cái)政模式轉(zhuǎn)向股權(quán)財(cái)政模式是“良藥”之一。從 2023 年新一輪國企 改革相關(guān)文件中，提出的方向與目標(biāo)高度契合化債方式，或?yàn)樨?cái)政模式轉(zhuǎn)換的重 要抓手。因此，我們將國改與化債兩個(gè)主題有機(jī)結(jié)合，形成理論框架，并構(gòu)建定量 評價(jià)體系，嘗試針對國企改革為何做、如何做、誰能做三個(gè)問題進(jìn)行深入探討。