諾唯贊研究報(bào)告：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，基本面拐點(diǎn)，阿爾茨海默血檢有望驅(qū)動(dòng)第二成長(zhǎng)曲線.pdf

諾唯贊研究報(bào)告：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，基本面拐點(diǎn)，阿爾茨海默血檢有望驅(qū)動(dòng)第二成長(zhǎng)曲線。生命科學(xué)上游優(yōu)質(zhì)平臺(tái)化企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型聚焦大單品。諾唯贊是生命科學(xué)上游平臺(tái)化企 業(yè)，具備強(qiáng)蛋白研發(fā)生產(chǎn)能力，技術(shù)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在功能性蛋白規(guī)模化應(yīng)用下穩(wěn)定、均一 的高性能，疫后上游行業(yè)需求放緩后公司戰(zhàn)略向下游產(chǎn)品轉(zhuǎn)移，聚焦市場(chǎng)空間大、用 量大的細(xì)分賽道。目前三大重磅新產(chǎn)品線呼吸道檢測(cè)、阿爾茨海默（ad）血液檢測(cè)、 以及微流控分子poct系統(tǒng)均進(jìn)入商業(yè)化階段。

基本面拐點(diǎn)已至，海外市場(chǎng)開(kāi)拓+大單品放量驅(qū)動(dòng)未來(lái)公司收入25+%復(fù)合增長(zhǎng)。202 3年受新冠產(chǎn)品收入大幅下降，公司表觀業(yè)績(jī)承壓，但常規(guī)產(chǎn)品較2019年仍有近3 倍增長(zhǎng)，我們認(rèn)為這代表公司借助疫情有效提升市場(chǎng)份額，在2023年消化大規(guī)模擴(kuò) 張后的冗余人員和產(chǎn)能，根據(jù)公司2024年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告測(cè)算，2024Q2收入預(yù)計(jì)已 恢復(fù)30%左右快速增長(zhǎng)，拐點(diǎn)已現(xiàn)，根據(jù)公司股權(quán)激勵(lì)考核指標(biāo)，我們認(rèn)為未來(lái)在海 外市場(chǎng)拓展+重磅大單品放量下，公司未來(lái)三年有望實(shí)現(xiàn)25+%增長(zhǎng)。盈利能力上 看，伴隨公司業(yè)務(wù)高毛利產(chǎn)品占比快速提升，公司整體毛利率呈上升趨勢(shì)，同時(shí)在規(guī) 模效應(yīng)和公司持續(xù)降本增效下，期間費(fèi)用率有望趨勢(shì)向下，剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響， 我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)80%左右的復(fù)合增長(zhǎng)。

阿爾茨海默藥物持續(xù)臨床突破，百億檢測(cè)市場(chǎng)蓄勢(shì)待發(fā)。阿爾茨海默（AD）患病 率、死亡率高，臨床缺乏有效治療手段，生物標(biāo)志物變化或早于癥狀發(fā)生，當(dāng)前獲批/ 在研藥物多聚焦于AD早期患者，我們認(rèn)為伴隨藥物持續(xù)的商業(yè)化推進(jìn)，相關(guān)檢測(cè)產(chǎn) 品有望在早期篩查、疾病治療、監(jiān)測(cè)、預(yù)后等多臨床場(chǎng)景快速上量，其中血液檢測(cè)較 影像、腦脊液檢測(cè)在檢測(cè)成本、取樣友好程度上具有顯著優(yōu)勢(shì)，目前美國(guó)在2024年 發(fā)布的《阿爾茨海默病診斷和分期的修訂標(biāo)準(zhǔn)（2024年）》中將血液標(biāo)志物放在了 和腦脊液檢測(cè)一致的臨床地位，我們認(rèn)為血液檢測(cè)的臨床價(jià)值持續(xù)獲得認(rèn)可，有望帶 來(lái)終端滲透率的持續(xù)提升。我們做了中國(guó)AD血檢市場(chǎng)規(guī)模的測(cè)算，在中性預(yù)測(cè)下， 中國(guó)AD血液檢測(cè)市場(chǎng)可達(dá)160億元，諾唯贊的AD產(chǎn)品國(guó)內(nèi)覆蓋面最廣，先發(fā)優(yōu)勢(shì) 顯著，核心蛋白研發(fā)能力有望持續(xù)保有強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)有望獲取較高市場(chǎng) 份額。