新產(chǎn)業(yè)公司研究報告：化學(xué)發(fā)光龍頭揚(yáng)帆出海，開啟第二增長極.pdf

新產(chǎn)業(yè)公司研究報告：化學(xué)發(fā)光龍頭揚(yáng)帆出海，開啟第二增長極。

化學(xué)發(fā)光：國內(nèi)有望恢復(fù)穩(wěn)健增長，海外維持快速增長

免疫診斷市場在全球及中國均呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢，中國市場增速快于全球市場：2019 年-2024 年全球免疫診斷市場規(guī)模從 189 億美元逐步增長至 277 億美元，年復(fù)合增長率為 8.0%；而中 國市場規(guī)模年復(fù)合增長率為 11.4%。 中國市場：2025 年歷經(jīng)量價雙殺的過程，2026 年中國市場有望恢復(fù)增長。在價格方面，2025 年出廠價下降主要是由于集采降價和增值稅調(diào)整；在量方面，2024-2025 年檢驗量下滑主要是 受到套餐解綁政策、檢驗收費(fèi)項目價格下調(diào)等影響。化學(xué)發(fā)光國產(chǎn)化率仍有提升的空間，70% 以上已經(jīng)集采，性激素/甲功/腫標(biāo)/糖代謝國產(chǎn)化率分別為 66%/59%/53%/52%，集采逐步執(zhí)行 有望加速國產(chǎn)化率提升。 海外市場：發(fā)展中國家等新興區(qū)域迎來較快發(fā)展階段。從 2024-2030 年全球體外診斷行業(yè)規(guī)模 年復(fù)合增速上看，拉丁美洲表現(xiàn)出較強(qiáng)的增長潛力，年復(fù)合增長為 8.7%，預(yù)計從 2024 年的 11%增至 2030 年的 12%。在全球發(fā)光市場，拉丁美洲及中東與非洲市場份額相對較小，分別 為 4%和 2%，新興市場展現(xiàn)出更高的增長動能。

產(chǎn)品性能優(yōu)異，集采有望帶來份額快速提升

公司產(chǎn)品力持續(xù)迭代，保持行業(yè)領(lǐng)先，三甲醫(yī)院覆蓋率提升至 61%：1）儀器端形成全系列產(chǎn) 品矩陣，包括小型至大型、低速至高速，截至 2025 年上半年共計 12 款已實現(xiàn)全球銷售。2019 年率先推出行業(yè)首創(chuàng)高速機(jī) X8，獲得三甲醫(yī)院的認(rèn)可，截至 2024 年底公司全球裝機(jī)達(dá) 3701 臺；2）創(chuàng)新檢測方法優(yōu)化試劑性能，2021 年成功搭建基于抗免疫復(fù)合物抗體的小分子 “夾 心法” 檢測平臺，實現(xiàn)了檢測靈敏度、準(zhǔn)確性等，避免了競爭法精密度欠佳、準(zhǔn)確度不足等缺 陷。2024 年公司在腫瘤標(biāo)志物和甲狀腺功能項目為強(qiáng)項，占比分別為 10%和 9%，份額仍存 較大提升空間。

海外市場本地化部署，聚焦增長期發(fā)展中國家

公司以“區(qū)域化運(yùn)營+本地化深耕”為核心，截至 2024 年底已在海外設(shè)立 14 家分支機(jī)構(gòu)。以 印度市場為例，公司已搭建起完善的代理商網(wǎng)絡(luò)，構(gòu)建出成熟的終端市場體系：2018 年設(shè)立 子公司，2021 年收入突破 1 億元， 2024 年收入突破 2 億元，未來公司將印度的成功經(jīng)驗擴(kuò) 展到全球其他市場，核心渠道有望迎來突破。試劑為未來海外重要增長點，從收入結(jié)構(gòu)看，2024 年公司海外試劑占比為 57%低于國內(nèi)試劑占比 80%，海外中大型設(shè)備裝到 2024 年提升至2698 臺，設(shè)備裝機(jī)為試劑放量的基礎(chǔ)，看好海外試劑迎來快速增長階段。